《第一排——中國金融改革的近距離思考》

　　作者：孫國峰

　　出版：中國經濟出版社

　　孫國峰先生專著《第一排——中國金融改革的近距離思考》出版在即，作為多年好友，我欣然為這本專著評論。

　　孫國峰在中國人民銀行工作已達15年之久，該專著是孫國峰同志的論文集，其內容發端于貨幣理論、以金融改革為主線，論及貨幣政策、貨幣市場　、債券市場　、外匯市場和股票市場，體現了作者的學識和駕馭能力。這些文章從一個近距離觀察者的角度，為讀者展示了波瀾壯闊的中國金融改革側面，也為關心研究中國金融改革的人士提供了討論議題，有助於拓展思維和決策參考，是一部飽含第一線同志思考結晶的著作。

　　信息大爆炸，書籍氾濫，時間有限，如何選擇？我的一個深切體會是讀歷史，讀真正的歷史，也就是政策制定、參與者未作更改的文件選編。孫國峰先生的專著揭開了中國近年來貨幣政策決策執行過程中的一絲思考脈動，雖然這些個人研究思考不一定正確，也未見得成為最終決策，但十分有助於了解中國貨幣市場　、債券市場和外匯市場的歷史和現狀，投資研究或許能夠更上層樓。特別是最近人民幣匯率成為熱點，如果不了解外匯市場和公開市場操作的歷史以及外國貨幣當局的經驗，而預測評論恐怕失之毫釐、謬之千里，而孫國峰先生專著裏對上述問題都有涉及，可以用作參考。

　　更為重要的是1995年孫國峰先生提出了貸款創造貨幣的新貨幣創造理論，顛覆了傳統的存款創造貨幣理論，具有十分重大的理論和實踐意義，已逐漸被投資界、金融界和理論界所接受，並進一步擴展出外匯佔款創造貨幣、創造存差等推論。貸款創造貨幣，簡而言之，銀行發放貸款的同時便創造了存款，也就是創造了貨幣。而且遍讀貨幣史，存款創造貨幣從未發生過，只是專家學者自圓其説。所謂創造意味著新增，當一筆存款發生的時候，不論是存入現金，還是從其他銀行轉帳，都沒有增加貨幣。只有貸款和政府透支，才會創造存款，從而創造貨幣。尤為難得的是孫國峰先生對理論的執著追求，依據貸款創造貨幣理論，2003年他用三個小時時間説服了基於存款創造貨幣理論較早提出存款派生循環的哥倫比亞大學米什金教授，米什金教授表示將在修訂教科書《貨幣金融學》中刪除這個例子 。

　　貸款創造貨幣的最新例子是2008年全球金融海嘯以來，各國央行各種各樣的救市行動。央行救市，本質就是“貸款”給銀行，即回購注資或直接買入不良資産，從而注入流動性。之所以能夠救市，是央行主動通過“貸款”創造基礎貨幣，暫時或永久修復商業銀行資産負債表。如果是存款創造貨幣，央行能把資金存入商業銀行嗎？如何存入?其實當我們救助企業時，是給予它貸款還是存款呢？只有給予貸款，企業便有了存款，便能夠支付工資、貨款，便能起死回生。所以，中央銀行貸款的同時創造了基礎貨幣，商業銀行貸款的同時創造了貨幣，貸款創造貨幣顯而易見。遠一點的例子，二戰後偉大的馬歇爾計劃不也是貸款創造貨幣嗎？通過約130億美元基本無需償還的援助貸款（2006年值1300億美元）對西歐各國進行經濟援助、協助重建，從而實現美元主宰全球，人民幣國際化也必然是以貸款方式實現，貨幣互換只是初級階段。

　　存款創造貨幣理論之所以能夠謬傳已久，暗含信用創造貨幣的基本認知，即銀行只有獲取存款，才代表銀行有了信用，有了信用的銀行才能進行下一步的貨幣創造。貸款創造貨幣的實質也是信用創造貨幣，企業有了信用，貸款才會發放，存款才會産生，貨幣才會出現。而企業願意通過貸款取得貨幣的信心來自於中央銀行的承諾，也就是企業可以將存款隨時兌換為中央銀行發行的貨幣——現金。美國國會曾諮詢大銀行家摩根：“商業借貸的決定因素是貸款者的現金還是財産？”摩根回答：“是品德……一個我不信任的人，即使他以整個基督教世界做抵押，也不可能從我這兒借走一分錢。”

　　所以，信用貨幣體系是建立在政府的信用、中央銀行的信用、商業銀行的信用、政府、企業和個人的信用等一系列信用基礎之上的。當全社會信用都在收縮，當中央銀行的信用不被社會接受，中央銀行最多只能提供流動性支持，而不能主動新增貨幣。如果政府強行通過財政赤字透支濫發，最終人民會拋棄貨幣，回歸其他貨幣或金銀。濫發的貨幣最終要受到市場的嚴厲懲罰。

　　如果更深入思考，貸款創造貨幣理論的隱含前提條件是什麼？存在邊界限制嗎？如果貸款無限創造貨幣，會發生什麼？中央銀行如何確定這種邊界？兩宋時，信用貨幣紙幣交子、會子就成為法定貨幣，中國成為最早在市場上流通使用紙幣的國家，比歐洲早600多年。然而，歷史同樣告訴我們，當1840年英國的堅船利炮轟開中國國門的時候，英格蘭銀行的紙幣已經通行於世界，而中國還在使用白銀和銅錢作為貨幣。中國的紙幣上哪去了？原來，到明中葉弘治年間（1488—1505年），鴉片戰爭之前中國使用的最後一種紙幣大明通行寶鈔就已在市場上停止流通，銅錢和白銀再次主宰流通市場　。原因是什麼？馬克思指出，貨幣是充當一般等價物的特殊商品，在1971年才真正開啟的全球信用本位貨幣時代，如何理解和修正？

　　唯因如此，孫國峰先生關於貨幣創造的重大理論創新告訴我們，在信用貨幣制度下，在貸款創造存款的現實條件下，商業銀行不僅有擴張的衝動，更有擴張的能力，中央銀行更加有責任管理好全社會的貨幣。

　　無論是貸款創造貨幣還是信用創造貨幣，衷心希望孫國峰先生能夠追溯歷史，展望未來，能全面深入辯證地研究闡述新貨幣創造理論，更有力地推動我國貨幣政策和商業銀行運行的實踐。