這個世界變化太快。這一週，是在不斷超預期的經濟數據和政策事件中度過的，我們的宏觀分析師説：就數據預測本身而言，這有點像夢魘。CPI、順差、信貸，這些數據在反復調戲市場預期之後，還是超出了預期。就在1個多月前，市場還都在談論通縮、人民幣貶值、經濟下滑、政策大幅放鬆，但現在看到的是超預期的CPI、創新高的匯率、PMI 的反彈、放鬆預期的下降。

　　流動性緩慢改善，存款流失難解。從流動性指標看，信貸從 11 年10 月份以後開始反彈溫和上行；社會融資總量在11 年3 季度猛烈收縮後，4 季度有所放鬆；財政存款在11 年底大額撥付；順差在1 月份大幅改善。這些都對資金面有改善，只是11 年4 季度時更為擔心經濟增長。但值得注意的是，存款的減少對後續放貸的壓制這個老問題又來了，下調存款準備金率？放鬆存貸比？央行的態度目前看起來還是相對審慎的。

　　經濟短週期反彈，通脹如影隨形。PMI 的數據連續2 個月回升，反彈與全球同步，可以理解為貨幣鬆動之後，經濟動力一定程度的恢復。1 月份通脹雖然有春節因素，但當下的環境是，全球貨幣依舊寬鬆，商品價格的反應迅速；同時國內居民收入增長迅速，尤其是低端勞動力；這種情況下，經濟對通脹的傳導可能是比較快的。短期看，通脹還不會成為制約因素，但風險潛伏。

　　地方博弈地産放鬆，刺探調控決心。從上海等城市上調普通住房標準、到央行表示支持首套房貸款需求、再到蕪湖對購房予以補貼，房地産結構性放鬆動作近期不斷。此次尚未看到中央對上次佛山放鬆的明確禁止，似乎隱含著默許部分價格壓力不大、財政壓力較大的地方自主安排。房地産市場調控的預期將會産生變化，變得複雜化。

　　當前的反彈需經歷庫存週期到投資週期的轉換。庫存週期改善帶來的反彈一般幅度在 5-15%，目前看預期改善型信號都已出現，從流動性、經濟、甚至地産政策的預期改善都在依次展開。在庫存週期往投資週期轉換過程中，考驗的是寬鬆的持續性，經濟走勢的趨勢性，以及從宏觀領先指標向微觀企業指標的擴散印證

　　反彈第一阻力位已到，短期內有休整的必要，這為尚未入場的右側投資者提供了良好的機會。當前市場總體上還是運行在庫存週期反彈格局中，尚未看到明確制約因素的出現。但不同於1 月份指數型的上升，目前更多體現為風險有限，尋找結構性機會的特徵。短期休整是基於預期改善之後，面臨再確認的需要。在投資機會上，我們還是認為便宜是王道。繼續看好低估值的地産、汽車、保險、券商、造紙。同時，一些消費和成長的股票也具有結構性表現的機會。高送轉的主題在這一階段也是需要關注的。

　　國金研究所本週重點推薦的個股包括通産麗星、富安娜、九牧王、萊美藥業、希努爾、金科股份等。（國金證券研究所）