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鈕文新:垃圾債應慎行

發佈時間:2012年02月08日 09:34 | 進入復興論壇 | 來源:經濟參考報 | 手機看視頻


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  中國債券市場存在一個重大的瓶頸:對具有發債資格、債信等級能夠達到投資級的企業而言,他們根本不缺錢,即可以進行股權融資,也可以進行債權融資,銀行每天跟在屁股後面,希望企業更多借用貸款;但對缺錢的企業,基本上也達不到投資級別,由於成長性較差,股權資本也很難介入,更達不到公開發行股票的標準。

  這樣的現狀使得中國企業面對融資問題,存在兩極分化。越有錢的越有錢,越沒錢的越沒錢。有些商品天生就面對極為窄小的市場,比如鈕扣等服裝輔料、一般性刀具等非常多的必需品根本就不適合大企業生産。但這類企業有沒有資金週轉需求?當然有。

  所以,發展垃圾債市場對於這類企業而言,是有好處的。但是,這類企業是不是需要在全國性金融市場融資?不適合。它們的資金週轉需要,其實更適合於小型金融機構去滿足。在發達市場經濟國家,垃圾債的規模確實相當大,但必須注意:垃圾債多為機構投資者持有,而絕不是公眾個人;公眾個人一般都會通過投資基金參與這樣的市場,而不是直接參與;還有,垃圾債市場通常需要做市商交易制度的配合,否則會因為流動性極差,而引起價格的大起大落,加大市場的交易風險。

  所以説,發展垃圾債市場必須改變“重融資、輕投資”的惡習,必須站在投資者的角度,最先考慮如何化解各式各樣的非系統性風險,並著力培育專業的、包括基金在內的信託投資機構,建立有效的、流動性相對較好的市場交易制度。

  筆者認為,中國現行市場條件,距離發展垃圾債市場還有很遠的路要走。不站在投資的角度系統性地解決好市場交易制度的問題,“垃圾債市場”就會變成“垃圾市場”。

  再説所謂的“備案制”。如果真是搞什麼“備案制”,這個“備案制”是不是會變成“沒人負責”的代名詞?是要評級機構負責嗎?那BBB級的評級是不是已經包含了巨大的違約風險?如果是,那評級機構有什麼責任呢?評級機構沒責任,承銷商有什麼責任?它們只是承銷人,而不是保薦人。

  如果沒有最終責任人,而最終責任都要依靠投資者自己承擔,那這個市場該是個什麼樣子?筆者的預計是:在沒有做市商交易制度、沒有最終的責任主體,必須完全依賴投資者自己承擔責任的市場上,一隻票面年利率15%的垃圾債,其在市場上所表達的收益率估計應在20%以上。

  如果真是這樣,如此之大的市場折讓,是不是意味著一級市場發行艱難?是不是意味著企業將承擔更大的發行成本?是不是意味著這個市場根本無法存續?

  所以,市場建設者必須站在投資者立場上建設市場,尤其是債券市場。因為,債券市場對價格波動要求遠遠高於股票市場。

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