圖1圖2

　　《紅週刊》特約 申銀萬國

　　編者按：從技術上分析，長期下降趨勢線（3067～2826～2530）、998點～1664點趨勢線、2307～2319點雙頂連線延長線都位於2335點附近，大盤上行面臨重重壓力。我們依然提醒投資者在沒有放量攻克這些阻力位之前，還是需要謹慎。即使突破有效，回踩技術位確認後，還有二次買入的機會，因此不必著急。

　　3067點以來的調整趨勢未變

　　從技術面看，上證指數尚未真正走出調整的格局。主要參考因素有： 1，上證指數目前尚未擺脫2011年4月16日3067點以來的調整趨勢（見圖1）。2012年1月6日見低2132點後反彈，但2300點至2350點區域的壓力較大。週五收盤雖然站上60日均線，但量能仍不理想。2，前期998與1664點連線破位後，可能變成階段的壓力。從月K線觀察，2005年6月998點與2008年10月1664點相連，構成幾年來的趨勢線，此線2012年2月大致在2332點，由支撐演化為壓力。3，2010年7月的低點2319點以及2011年10月的低點2307點都相繼破位,從理論上説,該頸線位附近構成此波反彈的阻力區域（見圖2）。

　　2011年4月上證指數見高3067點，此後震蕩下跌，7月反彈至2826點，將這兩個高點相連，構成9個多月以來下降軌道的上軌線，11月份上證指數反彈至2536點遇阻回落，也較接近該軌道的上軌線。2012年2月初上證指數接近下降軌道的上軌線，反彈的動力可能減弱，中期震蕩調整的格局至今尚無明顯的轉變跡象。

　　防禦為主，繼續關注低估值品種

　　我們認為，在市場整體處於弱勢震蕩的情況下，應該繼續從防禦的角度出發，選擇估值較低、具有較高安全邊際的板塊和個股。

　　具體來看：一是繼續關注估值處於市場和歷史低位的品種。A股目前的估值水平處於歷史底部，根據Wind數據，申萬A股指數PE為15.2倍，與2008年10月1664點對應的估值水平相當。從具體的行業來看，金融服務、石油化工等大盤藍籌股的估值水平在市場中處於低位，可繼續充當防禦功能。其中銀行PE為8.98倍，石油化工PE為10.7倍。

　　二是相對於板塊估值水平，那些業績確定增長且業績彈性較好的公司具有比較優勢。最近一段時間，業績增長不及預期的板塊和個股出現大幅回調；從另外一個角度來看，在估值具有一定優勢的情況下，業績的確定增長對股價形成一定支撐。

　　煤炭板塊：按照我們的測算，如果考慮煤價小幅下跌或不漲，當前板塊估值已達14~15倍，流動性改善預期帶來的估值修復行情在此前得到一定展現，而反彈的延續將受到流動性改善超預期的影響。市場對於QE3或者1~2月信貸超預期釋放等存在不同程度的預期，但流動性改善已通過M2同比增速的拐頭向上顯現出來。並且，隨著國內可能出現的存款準備金率的下調、歐美寬鬆貨幣政策的出臺，煤炭板塊的估值修復將繼續受流動性預期推動。

　　有色板塊：有色金屬的貨幣屬性逐步顯現，尤其是受到流動性改善預期刺激的黃金板塊。全球經濟、歐洲債務問題的不確定性增加，國際避險資金對於黃金等資源品的追逐將持續。具體來看，因美國去年第4季度GDP數據不及預期，近期美元指數走弱，跌回80以下。加上美債上限提高，日本貿易出現逆差等因素影響，投機頭寸年前降至低位，而黃金價格春節期間一週累計上漲4.9%。受國際金價的影響，國內黃金零售價格也出現上調，北京多家零售點黃金飾品單價紛紛上調11至12元。此外，中小金屬（稀土銻鎢錫等）、銅、黃金等2011年業績同比增長顯著，業績提升對股價也形成較大的支撐。