兩次衝擊IPO未果的西部證券股份有限公司(以下簡稱“西部證券”)終於在10月24日過會，即將成為A股市場第19家上市券商。申報稿顯示，西部證券此次IPO擬發行不超過2億股，發行股數佔發行後股份總數的16.67%。然而，就在過會不久，就有自稱是西部證券前員工的舉報，稱在同質化競爭十分激烈的證券業中，西部證券毫無核心競爭力，其研究報告都是抄襲來的，今年已經遭遇降級的命運。此外，經過2006年的低價甩賣之後，2007年間，西部證券的股權在多個公司之間流轉，雖然股權轉讓價格均高於每股0.43元，但“上躥下跳”的變化，卻令投資者如墜雲裏霧裏。

　　疑點之一：國有股轉讓價低於每股凈資産

　　申報稿顯示，西部證券有15名法人股東，包括陜西省電力建設投資開發公司、上海城投控股股份有限公司(下稱“城投控股”)在內的8名國有股股東和北京遠大華創投資有限公司、陜西綜合利用電力開發有限公司(下稱“電力公司”)在內的7名社會法人股股東。

　　2003年7月，人民銀行陜西分行要求所屬經濟實體脫鉤改制，陜西秦銀工貿開發公司將所持西部證券772.6132萬股按西部證券2002年度每股凈資産值1.01元定價轉讓給陜西省印刷廠，以抵償債務，其餘1437.8968萬股，分別由脫鉤改制後的西安華夏錢幣珠寶行承接920.2540萬股，西安太泰珠寶行承接517.6428萬股。

　　2006年10月，因西安華夏錢幣珠寶行、西安太泰珠寶行與中國農業銀行西安市鐘樓支行借款合同糾紛一案，根據西安市中級人民法院(2005)西執民字第220號《民事裁定書》，股東西安華夏錢幣珠寶行、西安太泰珠寶行合計持有的西部證券1,437.8968萬股股份被西安市中級人民法院依法拍賣，南京天訊科技發展有限公司(下稱“天訊科技”)以620萬元取得上述股份，計算下來，這筆交易中，西部證券每股價值僅為0.43元。

　　西部證券2006年的年報顯示，期初和期末的股東權益為9.8億元、15.7億元，這意味著每股0.43元的轉讓價，遠低於該券商當年的每股凈資産。

　　“有點匪夷所思。”上海一家律師事務所的合夥人如此評論天訊科技的這筆交易，“國資委規定國有股轉讓價格不能低於每股凈資産，但這筆交易中無法確定這些股權的性質，只能説交易價格存在爭議。”

　　疑點之二：股權轉讓價“上躥下跳”

　　經過2006年的低價甩賣之後，2007年間，西部證券的股權在多個公司之間流轉，雖然股權轉讓價格均高於每股0.43元，但“上躥下跳”的變化，卻令投資者如墜雲裏霧裏。

　　2007年3月，中國建設銀行西安東新街支行委託陜西信達拍賣有限公司對其作為抵債資産臨時持有的700萬股西部證券股票進行拍賣，通過拍賣的方式以1330萬元，折合每股1.9元的價格將其所持西部證券700萬股股份轉讓給四川省乾盛投資有限公司。

　　2007年4月，因股東長安信息産業(集團)股份有限公司(下稱“長安信息”)與交通銀行西安分行借款擔保合同糾紛一案，根據陜西省高級人民法院(2005)陜執二公字第91-19號《民事裁定書》，長安信息將所持西部證券1,473.68萬股股份以2,063.152萬元(折合每股1.40元)的價格轉讓給電力公司。

　　2007年5月，股東“陜西正元電力實業發展總公司”將所持西部證券1,000萬股股份以2,600萬元(折合每股2.60元)的價格轉讓給股東電力公司。

　　同期，股東電力公司將所持西部證券260萬股股份以670.5244萬元(折合每股2.58元)的價格轉讓給股東“四川省乾盛投資有限公司”。

　　同樣是在2007年5月，通過公開電子競價的方式，陜西省秦隆國有資産經營有限責任公司將從陜西省印刷廠承接過來的西部證券772.6132萬股轉讓給了上海國際信託有限公司(下稱“上海國際”)，轉讓價卻飆升至每股3.78元，合計2920萬元。

　　2007年11月，上海國際將其作為受託人通過信託方式持有的772.6132萬股股份以分配信託利益的方式全部轉讓給該信託的受益人上海麥秋投資管理有限公司(下稱“麥秋投資”)。

　　不過，有媒體對麥秋投資實際入股西部證券的價格提出質疑。有報道稱，根據麥秋投資的年報估算，該公司獲得西部證券772.6132萬股的成本僅為302萬元，折合每股不到0.39元。

　　疑點之三：業務模式單一 行業地位偏下

　　申報稿顯示，證券經紀業務是證券公司傳統的主營業務之一。2008年度、2009年度、2010年度和2011年1-6月，西部證券證券經紀業務收入佔營業收入的比例分別為89.39%、88.55%、78.20%和70.70%，而且公司約72%的證券營業部集中在陜西省。2008年、2009年、2010年及2011年1至6月，西部證券的凈利潤分別為4億元、7.92億元、5.37億元和2.27億元。

　　不難看出，其盈利能力與二級市場的好壞息息相關。因此，在資本市場行情急劇惡化的情況下，下半年出現虧損的可能性很大。今年已經上市的兩家新券商，均已出現9月月度嚴重虧損的情況。

　　統計數據顯示，2010年，西部證券經紀業務中全部證券交易額在101家券商中排名50位，比2009年的45位下降5位，剛剛處於中等水平。而公司股票及債券承銷金額在77家統計券商中排名46位（承銷金額排名中位數為39名）股票及債券承銷家數為5家，排名43位，處於中下水平；在資産管理業務方面，2010年，西部證券資産管理業務收入為564.24萬元，其中受託客戶資産管理業務凈收入為435.53萬元。

　　而中國證券業協會公佈的數據顯示，2010年，券商資産管理業務中僅受託客戶資産管理業務凈收入的中位數就為1160萬。換句話説，在資産管理業務方面，西部證券也遠低於行業平均水平。

　　據了解，為了規範券商上市，去年11月，證監會特別發佈了《關於完善證券公司首次公開發行股票並上市有關審慎性監管要求的通知》，明確指出券商IPO需要公司上一年度經紀業務、承銷與保薦業務、資産管理業務等主要業務中，應當至少有兩項業務水平位於行業中等水平以上或者至少有一項業務收入位於行業前十。同時，要求公司經紀業務、承銷與保薦業務、資産管理業務等主要業務中，應當至少有一項業務凈收入增長率近兩年位列行業中等水平以上。

　　從各項指標綜合看，西部證券只能算中下水平，似乎離上市標準還有距離。此外，西部證券的兩家控股子公司西部期貨和西部紐銀基金都處於虧損狀態，兩家公司的行業排名也處於中下靠後水平。

　　疑點之四：評級下降 研報涉嫌抄襲

　　申報稿稱，西部證券有一支精幹高效的專業研究團隊，通過理性分析、努力鑽研、勤奮實踐，為客戶提供了多樣化、個性化、高效率的研究服務。公司的研究工作始終與整個證券市場的發展趨勢和公司的發展戰略相一致，在公司發展過程中發揮了重要作用。目前成立於2006年初的研發中心已經擁有研究員33名。

　　然而，自稱西部證券前員工的李某卻稱，西部證券研究所提供的《西部每日要聞》、《西部投資快報》、IT、機械、消費品等行業報告均為全版抄襲天相投資顧問有限公司的研究文章。西部證券每日指派專人更改標題、作者等內容後，發給下屬營業部及客戶，謊稱是西部證券研發部研究成果。

　　此外，西部證券主要研究報告《證券公司員工持股與股權激勵——基於EVA 的股票期權》曾獲中國證券業協會2006年度科研課題成果證券公司類三等獎。然而，該文主要作者，即時任西部證券資産管理部總經理的李華輪早在2007年5月就帶著3位同事離開西部證券，並成立了私募基金朱雀投資。

　　爆料人李某稱，西部證券的抄襲行為已經引起了很多西部證券客戶的不滿。而證監會對證券公司的分類評價顯示，2011年，西部證券已經由最初的A類A級券商降級為B類BB級。2011年，全部的106家券商中，A類及B類BBB級券商超過50家，A類券商有40家，9月過會的東吳證券被評為A類券商。西部證券只能勉強處於中流水平，風險管理能力和市場影響力還有待市場進一步認可。

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