新獲取武漢墨水湖項目體量大、地段優越。

　　建面共計110萬平米，以住宅用地為主，總地價34.1億元，平均樓面地價約3100元/平米。項目位於武漢新區重點發展片區居住用地的核心區域。預計平均售價1萬元/平米以上，毛利率在32%以上，可貢獻EPS1.0元，提升公司RNAV由31.7元至32.5元以上。項目的獲取印證了我們對公司將逆市開啟新一輪擴張的判斷，預計後續還會有新的進展。公司財務杠桿提升空間大，現金充裕，後續拓展空間大，有能力也有意願抓住調控帶來的“熊市拿地”的歷史機遇，為更長遠的發展奠定更堅實的基礎。

　　從更長期的視角來看，武漢墨水湖項目代表著一種獨特可持續的資源拓展模式，

　　即集團産業協同向全國各地拓展，與地方政府進行全面戰略合作，由此給公司帶來以下兩種機會：

　　1、政企合作將顯著增強公司在當地拓展的優勢。

　　墨水湖項目的獲取很可能顯著受益於集團與武漢市政府的戰略合作關係。公司今年新進入的武漢、鎮江兩個城市，都是與集團有合作關係的城市，公司在進入這些城市時具有“隱性優勢”，甚至可能以“定向招拍挂”的形式獲取優質資源，鎮江北固灣項目就是很好的例證。

　　2、區域綜合開發合作將直接給公司帶來可觀的資源。

　　今年以來，集團先後與廣州、深圳、中山、鎮江簽署了全面戰略合作框架協議，並與武漢就已有協議進行鞏固擴展，確定了若干合作項目，其中確定將由公司參與開發的是深圳光明新區“智慧城”和鎮江“金山意庫”，體量都相當可觀，可能參與的項目包括武漢“陽邏新城”等。

　　模式在二三線城市，特別是臨港城市具有很強的可複製性，後續空間巨大。

　　模式可持續的理由是集團與地方政府存在利益互補關係。

　　集團今年以來積極與多個省市進行合作意向交流，其中都有招商地産高層參與，預計後續還會有更多突破。

　　預計11-13年EPS分別為1.52/1.98/2.51元。

　　11年超額完成簽約銷售金額200億元的目標已無懸念，今明兩年業績基本鎖定。12年可售貨量充足，銷售持續高增長可期。公司是行業調整中少有的處在自身發展通道中的高增長的公司，是龍頭房企中唯一具有強烈的業績提升拐點預期的公司。在集團加大支持力度和公司自身發生持續向好轉變的雙重動力推動下，公司發展速度相對於萬科和保利將顯著加快，估值相對於RNAV大幅折價的局面已經並將繼續發生逆轉，向萬科、保利靠攏。除了與萬科、保利同樣具有估值修復的投資機會外，公司還具有“提速發展”帶來的估值提升的投資機會，因此維持“強烈推薦”的投資評級。

　　風險提示：規模擴張加速面臨的區域拓展風險、人才儲備風險、管控風險，以及行業經營環境超預期惡化的風險。

　　中投證券-招商地産：獨特可持續的資源拓展模式