招商地産：週轉持續加快預期步步兌現 增持評級

　　投資要點：

　　前三季實現EPS1.21元，同比增46%，增速行業內領先。公司前三季實現營業收入124.7億元、凈利潤20.8億，同比增30.1%、46.1%。

　　前3季毛利率、凈利率50.8%、16.7%，同比升11.4、1.8個百分點，主要由於結算項目深圳曦城、北京1872等盈利能力強。

　　全年 200億銷售目標已完成接近90%(按認購額計算)，完成率行業內領先。通過加大項目去化率考核，前3季銷售簽約150億元，認購超170億，預計已推未售貨值100億元、另4季度新推貨值100億。

　　公司以往最大的短板為週轉速度偏慢，目前已得到持續提升，鎮江項目拿地9個月後已實現銷售。項目考核中開竣工、銷售的時間節點、週轉率權重高、執行力度明顯加大。

　　全年新開工277萬平米完成無虞，預計2012年新開工計劃仍不會下調。公司對於提升開發速度的決心和執行力讓人欣慰，也值得期待。

　　集團支持力度加大、資源持續整合中。集團優質的龐大資源如海上世界、太子灣值得期待。另集團在香港深厚背景，融資渠道更為通暢。

　　現金充裕高達123億元，負債偏低，攻守自如。資産負債率67%，扣除預收賬款真實負債率47%，與年初基本持平；凈負債率34%。

　　等待拿地時機，具備充裕資金：2011年前3季度拿地權益建面92萬方，同比增長20%，需支付土地款42.68億，僅佔前3季銷售額28.5%。

　　業績保障性較高，三季度末預收賬款141億，加上已銷售未入賬認購金額，已鎖定11全年及12年70%業績。

　　預計公司2011-2013年EPS1.48、1.89、2.35元，公司RNAV25元。

　　公司在銷售和業務拓展等各方面進度顯現實質性加快，配合優質的背景資源、充裕的資金狀況，維持增持評級及目標價22元。(國泰君安)

　　樂視網：樂視+土豆=優酷？ 目標價30.2元

　　樂視昨日宣佈與土豆網合作，雙方將在共建平臺(http://tudou.letv.com)上開展具體合作業務。樂視網(300104)將提供視頻內容(版權)及播放技術(帶寬)支持；土豆將負責視頻廣告經營，其中經營收入與樂視網5:5分成，每年向樂視網支付5000萬元人民幣的保底收入。

　　土豆流量與樂視版權優勢互補，改變視頻市場競爭格局。目前視頻網站PV值差距顯著拉大，優酷一家獨大。土豆一直將重心放臵在UGC上，長視頻版權上入場較晚，版權資源緊缺；而樂視在長視頻版權上佔據先發優勢，但缺少用戶基礎。二者的結合互補效果明顯，有望改變視頻市場的行業格局，攜手挑戰優酷。

　　從內容提供商向平臺服務商轉型，突破內容分銷市場規模瓶頸，提升網絡視頻廣告競爭力。網絡視頻廣告是公認的視頻行業藍海，未來行業規模有望與電視廣告近千億的市場規模相媲美。2011年國內在線視頻廣告市場規模將達54億元人民幣，預計2013年將超過131億。目前優酷和土豆用戶基礎相當，而樂視在版權分銷方面優勢突出，本次樂土合作將借助土豆的用戶基礎和廣告運營，提升公司在網絡視頻廣告領域的競爭力。前期預計樂視今年廣告收入為1.2億元，土豆5000萬的保底廣告收入，顯著增厚公司廣告收入；未來不排除公司將這種合作模式複製與其他視頻網站合作，在版權價格漲勢減弱的背景下，轉為分享互聯網視頻廣告市場的高成長。

　　樂視網流量提升，將提高帶寬利用率，帶來帶寬成本上升。由於平臺建設由樂視承擔，此次合作將大幅提升樂視的流量，提高樂視現有帶寬的利用率，後期在關注流量上升的同時，帶寬成本的上升也需注意。

　　投資建議：上調公司11-13年每股收益分別為：0.59元、0.86元和1.09元，分別同比增長84.5%、46.9%和26.1%，複合增速50.6%，對應2011-2013年的PE分別為：43倍、29倍和23倍，存在年底估值切換行情，給予2012年35倍目標市盈率，對應目標價30.2元，維持"增持-A"評級。視頻行業處於高速景氣上升期，公司的"版權優勢-聚集用戶-提昇平臺價值"競爭路徑明確，將分享行業的高速增長，預期公司後期將立足版權高地，不斷開拓新的盈利模式。

　　風險提示：版權採購競爭加劇，與大平臺綁定可能影響後期對其他公司的分銷；公司與土豆的合同為期兩年，後期存在變動的可能。 (安信證券)

　　西單商場：蛇吞象式重組後公司平臺提升到新的高度

　　西單商場(600723)公司向大股東首旅集團發行股份購買新燕莎控股資産事項獲得證監會核準。證監會核準通過意味著經營層面整合的開始，公司可以著手進行管理團隊和業務方面的整合，我們預計合併工作在中報之前可以完成，中報將體現重組後的公司上半年總體經營情況。蛇吞象式重組後公司平臺提升到新的高度，公司成為首旅集團旗下唯一的商業資産運營平臺，將實現專營專賣、大眾百貨、中高端百貨、奧特萊斯、購物中心等多業態同時經營的格局，營業收入規模上百億，坐擁首旅集團的股東資源，公司的發展潛力十足。小幅上調2011~2013 年的EPS 分別至0.55 元、0.70元、0.90 元，上調評級至"強烈推薦"。(平安證券)

　　給予西安飲食：未來3年凈利潤增速保持30%以上

　　國泰君安研究員發表報告指出，2011前三季度西安飲食實現營業收入4.96億元，同比增長18.7%，扣除轉讓老孫家股權獲得的投資收益後歸屬母公司凈利潤1456萬元，同比增長27%，EPS0.18元，符合市場預期。未來2-3年增長依靠現有大中型門店的培育。小型連鎖門店與大中型門店的營業利潤率相當，潛在市場較大。未來每年新增50家以上，收入貢獻較大，利潤貢獻尚待收入規模的提升。預計未來兩年公司收入符合增長20%以上，凈利潤增長25%-30%。2011-2012年EPS分別為0.24元、0.31元，由於公司未來3年凈利潤增速保持30%以上，建議給予2012年30倍PE，目標價10元，提升至"增持"評級。(國泰君安)

　　水晶光電：市場將迎來爆發性增長

　　前三季度公司實現營業收入、凈利潤分別同比增長38%、42%；每股收益0.84元；符合預期。三季度營業收入和凈利潤分別同比增長39%和42%。三季度毛利率為48.6%，與二季度相似。三項費用之和為10.8%，是近幾年的低點。考慮到股權激勵攤銷等費用，費用率進一步下滑存在較大壓力。

　　作為業內少數以紅外鍍膜為主要業務的廠商，公司有望繼續擴大市場份額至30%以上。光學低通濾波器産品在下半年實現了對主流單反相機廠商的批量出貨，並將維持高增長。藍寶石襯底已開始批量出貨，公司將推出高端的PSS産品。微投業務只要成本、亮度和功耗等性能在未來兩年進一步完善，市場將迎來爆發性增長。預計公司2011年~2013年每股收益為1.21元、1.85元、2.66元，建議"買入"。(光大證券)

　　遼通化工：煉油需精益求精 強週期大彈性提供階機會

　　公司公佈3季報：前3季度，實現銷售收入277億，歸屬於上市公司股東的凈利潤5.32億，基本每股收益0.44元，加權平均凈資産收益率7.78%。3季度單個季度石化業務(煉油+乙烯)約虧0.15億，尿素業務盈利0.78億，單季度合計EPS為0.05元。

　　公司石化業務(煉油+乙烯)收入佔比超9成，屬於強週期業務。煉油和乙烯屬於石化産業中下游，又是基礎化工的上遊行業，因此(1)直接看，行業盈利要看加工産品與原油的價差(2)價差趨勢性的變化與經濟增長的速度緊密相關，一般來説經濟增速快，下游需求旺盛，化工産品漲價往往快過原油漲價，價差趨勢性擴大，反則反之(3)價差在趨勢性變化裏仍有階段性波動，這種波動主要來自於庫存規模、投資增速、新建産能投放時間和産品銷售半徑的限制。綜合來看，單純"煉油+乙烯"的強週期性質十分明顯。

　　公司石化業務(煉油+乙烯)在3季度略有好轉。我們認為公司7月份虧損較多，8月份可能盈虧平衡，9月份實現盈利，當月對應加工每桶原油的毛利(收去減採購成本和操作成本)約12美元。4季度按照Brent均價105美元以及目前的成品油和化工品價格計算，我們認為公司石化業務對應加工每桶原油的毛利在13美元/桶。

　　公司收購華錦乙烯，評估價11.18億。我們認為收購的意義主要是乙烯裝置併入本公司將避免同業競爭，並擴大石化産品的生産規模，進而降低生産成本，提高石腦油等産品的附加值。兌現了公司在2007年定向增發時"收購盤錦乙烯"的承諾。從業務上看，相當於將之前外銷的45萬噸石腦油深加工，每年銷售收入將增加40-50億左右，相比較煉油而言，乙烯業務的估值要高一些。但同時也增加了公司石化業務的比重，進一步加強強週期和大彈性的特點。

　　作為僅12億股本500萬噸的煉油公司，業績彈性大提供了階段性機會。石化業務決定公司業績波動幅度。大週期上看，煉油乙烯將向大型化、規模化發展，需要精益求精，才能在高油價和受管制的政策環境下持續盈利，因此中長期投資需要看公司是否有上遊業務整合來平抑業績波動，以及煉油乙烯裝置的經營水平；小週期上看，油價(主要Brent價格)下行階段或者成品油價格市場化的每一步，都是公司業績的上行區間。按照目前的油價水平和成品油定價改革預期計算，我們預計公司11-13年的EPS分別為0.69、0.84、1.08元，給與推薦評級。(中投證券)