作者：羅惠良

　　受外需萎縮和國內宏觀調控的雙重壓制，中國經濟減速下行風險逐漸顯現。

　　總的來看，今年國內生産總值增速呈逐季向下態勢。一季度同比增長9.7%，二季度9.6%，三季度9.4%，預計4季度同比增速將下探至8.7%，全年增速9.2%。

　　從國民經濟核算細項看，關鍵指標疲態盡顯。

　　首先，工業增加值同比增速持續下滑。2011年6月份至今，工業增加值一直處於下降通道，11月同比增長12.4%，低於1992年以來歷史中樞1.8個百分點。預計12月難有改善。

　　其次，外需和投資增長乏力。出口方面，因歐債危機持續發酵，尤其是8月初美國喪失3A評級後，出口跌至冰點，連續4個月逆差，11月出口額同比增速13.8%，跌至歷史同期中樞之下4個百分點。投資方面，受累于房地産調控，前11個月固定資産投資同比增長24.5%，較前10個月所有回落，低於歷史同期中樞0.8個百分點，環比增速也呈降勢。

　　最後，從消費看，11月社會消費品零售總額同比增長17.3%，前11個月同比增長17%，均高於歷史同期中樞。但國內生産總值數據已經清晰地“表明了態度”，消費的穩態增長對於抵制宏觀經濟下滑於事無補。

　　宏觀經濟先行指標頻現走軟。從製造業整體表現看，製造業採購經理人指數(PMI)自2010年底持續下滑，2011年11月超預期降至49%，成為2009年3月以來首次降至50%榮枯分界線以下的月份，低於歷史同期中樞近3個百分點，尤需注意，當月PMI5大分類指數全部回落，表明製造業國內外市場需求趨緩，企業生産動力嚴重不足。

　　事實上，基於關鍵材料生産端判斷，製造業的弱態更加直觀。10月份鋼鐵全行業盈利已經處於歷史最低水平，而且虧損面在不斷擴大，重點大中型鋼鐵企業銷售利潤率僅0.47%。來自區域的實地調研顯示，鋼鐵大省河北出現了鋼鐵企業大規模停産檢修現象。

　　放眼全局，宏觀經濟景氣指數先行指標連續4個月下滑，10月份降至100.4%，已經靠近2000年和2008年中期的水平，預兆了四季度經濟將下探。

　　短期內經濟趨弱概率大增

　　一方面，因通貨膨脹持續走高、房價增速不減，“緊貨幣、控信貸”成為貫穿2011年的主基調。雖然10月末信貸投放定向寬鬆有所體現，但從11月消費者物價指數(CPI)尚處於4.2%的相對高位，以及10月份全國70個大中城市僅有寧波、溫州2市房價出現同比下降的調控結果來看，總體偏緊的貨幣政策不會明顯改善，進而必然對固定資産投資産生擠壓和抑制。

　　事實上，近期召開的中央經濟工作會議，已經重申了2012年貨幣政策不會全面放鬆的主基調。

　　另一方面，根據經典經濟增長理論，技術進步、勞動力供給和資本積累基本決定了經濟體的潛在增長率。基於中國實踐，推升中國經濟高速增長的主導因素不外乎改革開放、加入世貿等體製革新，以及寬鬆勞動力供應和國民儲蓄“紅利”。但目前，中國經濟已經處在“體制紅利”衰減後期，新的變革尚未破繭。同時，根據第六次人口普查結果和部分地區頻現“招工難、招工貴”等綜合判斷，中國勞動力供應已逐步趨緊，人口紅利轉為人口負債，資本存量的增長將放緩。

　　綜上，在體製革新紅利、人口紅利與資本存量增速下降等因素多重疊加作用之下，中國經濟增速減緩的概率非常大。而宏觀經濟增速下行之勢，主因在於潛在增長率放緩與宏觀調控的雙重疊加和相互強化所使然，短期內實難紓解。 (作者係中國建設銀行總行研究部研究員，經濟學博士)