11月初以來，人民幣一改單邊升值趨勢，兌美元中間價持續貶值。在此背景下，人民幣匯率預期出現分化，資本逐利下的跨境資本流動亦隨之出現波動。有市場人士認為，隨著人民幣升值預期可能改變，跨境資本流動必然異動，熱錢或加速流出。

　　是什麼導致了人民幣持續貶值？未來人民幣匯率會向哪走？這是否將改變跨境資本流動的方向，並對國內投資市場産生較大影響？匯率政策的變化又將對貨幣政策産生何種影響？興業銀行首席經濟學家魯政委、中國社科院金融所金融市場研究室主任楊濤、國家行政學院決策諮詢部副主任陳炳才、國際金融問題專家對外經濟貿易大學金融學院兼職教授趙慶明等多位專家日前發表了自己的看法。

　　問題1 人民幣對美元近期為何持續貶值，未來會怎樣？

　　楊濤：我認為有多方面原因：第一，是支撐人民幣升值的國內經濟基本面發生了一些變化。如經濟增速回落、出口增幅放緩使得貿易盈餘前景不容樂觀、外匯佔款下降等。第二，是近期國內決策層人士多次吹風，表示人民幣匯率已經接近均衡水平，使得市場預期發生了微妙變化。第三，近期國際資本向美元回流的傾向在增加等。人民幣單邊升值趨勢的轉變，意味著人民幣匯率彈性的增加，而未來更可能出現的雙邊波動，也符合人民幣匯率改革的方向。人民幣匯率還未達到均衡匯率，未來仍然存在一定的升值壓力。

　　魯政委：人民幣貶值的直接原因是美元的波段走強。具體來説，其原因主要有兩個方面；一是歐洲主權債務危機向縱深發展，歐美金融機構不得不再度去杠桿；二是，中國經濟減速，加上海外經濟減速令國際投資者對未來中國出口前景感到悲觀，也讓其預期人民幣對美元已很難繼續升值。

　　在我們看來，人民幣美元匯率的變化，在很大程度上取決於國際美元的走勢。而我們認為，美元可能在未來數年裏保持在70-80之間的區間震蕩狀態。這意味著，人民幣對美元匯率未來不再是簡單的升貶問題，更可能出現的情況是波動區間的進一步擴大。

　　陳炳才：國際社會認為年匯率上下2.5%是正常波動，個人認為月度匯率在0.5%-0.7%之間上下波動屬於正常，不是什麼貶值、升值趨勢。就企業和銀行外匯指標行為看，人民幣匯率升值預期依然存在。

　　趙慶明：近期人民幣貶值主因是參考一籃子貨幣進行調節的匯率機制在發揮作用的結果。10月底以來，非美貨幣多數走軟，美元指數由75左右一路上漲到11月25日的接近80，在這種情況下，根據人民幣參考一籃子貨幣進行調節的匯率機制，人民幣對美元匯率就應該是走軟。從當前美元指數走勢看，下一階段人民幣對美元開盤中間價有走強的趨勢。

　　其實，市場上出現人民幣貶值預期並非第一次，2008年12月初時也出現過類似情況，只是由於當時中國人民銀行強力將匯率維持在相對穩定狀態，又加上中國政府及時推出刺激經濟計劃，以及美國深陷經濟金融危機之中，那次貶值預期持續時間較短。

　　當前對人民幣匯率預期逆轉，由升值預期逆轉為了貶值預期。這有利於人民幣匯率制度由當前參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度過渡到自由浮動匯率制度，也有利於推進資本項目可兌換。

　　問題2 人民幣匯率貶值對貨幣政策有何影響？

　　楊濤：過去央行為了對衝外匯佔款的增長壓力，實際上貨幣政策的操作空間非常小，外匯佔款的減少當然會增加貨幣政策的自主性。當然，對於貨幣政策後續的影響，一方面要看此後的進出口變化，另一方面還是取決於現有的匯率政策與貨幣政策能否真正分開，以及外匯儲備管理機制能否進一步改革，否則並不能從根本上解決貨幣政策的對外獨立性問題。

　　由於近期屬於微妙的政策試探期，因此也可以認為在政策微調的過程中，匯率政策同樣體現出類似特點，即避免過大的漲跌幅度，逐漸趨於穩定。

　　魯政委：外匯佔款此時的減少，為已達到經驗極限的法定存款準備金率的下調提供了必要的背景。從這個意義上説，這當然有利於增強政策的自主性，並能夠恢復我國貨幣政策週期性調節能力。這意味著，2012年法定存款準備金率可能下調。同時，人民幣美元匯率彈性需要進一步增強。

　　陳炳才：如果匯率依然保持升值態勢，外匯佔款可能依然會增加，但增加多少，要看匯率預期升值的幅度大小。預期越大，外匯儲備增加越多，外匯佔款則增加越多，調整存款準備金的間隔時間就越長。如果外匯佔款持續減少，其名義增長遠低於名義GDP增長，那麼，降低存款準備金率，就成為貨幣政策的必然選擇。

　　趙慶明：央行外匯佔款減少，我個人認為會增加貨幣政策的自主性。以前，央行外匯佔款持續增加且增加較多，迫使央行不斷地通過發行央票、回購、提高存款準備金率等來對衝投放出去的外匯佔款。從當前的市場形勢來看，外匯佔款凈減少有可能會持續一段時間，因此，仍存在繼續下調存款準備金率的可能。

　　未來貨幣政策的“預調微調”裏，人民幣匯率不可能承擔大任。至於人民幣匯率，官方在未來一段時間內極有可能採取緊盯住一籃子貨幣調節的方式。