週四市場高位震蕩，上證指數上漲2.29%，深成指上漲2.32%，中小板指上漲1.84%，創業板指上漲1.76%。板塊方面，保險、有色、地産漲幅居前，食品飲料、電力、傳媒漲幅靠後。

　　存準下調符合預期，屬於預調微調範疇，有利於安撫劇烈波動的市場情緒，從而演繹跌深反彈。中國人民銀行決定，從2011 年12 月5 日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5 個百分點，約釋放流動性4000 億左右。結合前期市場對存準下調已有一定期，我們認為存準下調的原因更多是為了對衝歲末年初的流動性風險。由於外匯佔款餘額的下降和本月公開市場到期資金量少，疊加歲末年初的資金需求，存準的下調有利於緩解實體經濟中的流動性風險，仍然屬於預調微調的範圍。

　　存準下調是托不是救，跌深反彈後市場大概率將繼續漫漫尋底路。今年3 月以來，我們發出《敦刻爾克大撤退》看空市場的邏輯即在於，連續上調存準的累積效應導致實體經濟和市場流動性的枯竭。此次下調存準有利於市場情緒的修復，從而引發存量資金的短期做多，但流動性枯竭的現狀並非一次下調存準能夠改變，流動性緊張的大環境改善能否從量變走向質變，還需要觀察。如果貨幣政策只是托而不是放，那麼流動性的定向寬鬆不足以對衝經濟的下行，週期仍處於衰退期，股市仍在尋底。如果貨幣政策的放鬆不只是托而是救的話，中國仍然沒有走出通脹-增長的死循環，而前車之鑒使得投資者對未來前景的悲觀從而顯著縮短貨幣幻覺的時間，政策效果將大打折扣。我們傾向於政策屬於前一種情況，但無論政策的路徑為哪條，我們認為大概率市場仍會在明年前期繼續下行。

　　11 月中國製造業採購經理指數（PMI）為49.0，環比回落1.4。新訂單指數從50.5 降為47.8，新出口訂單指數從48.6 回落至45.6，顯示了內外需的同時下滑，當然，反向思考可能使得投資者對政策繼續出手的期望更大，但我們堅持認為政策之手大概率著力於防範下行中的企業流動性風險，需求端的萎縮導致企業投資去杠桿，産品去庫存的趨勢延續，將會繼續拖累後續經濟走勢。

　　策略建議：存準下調短期有利於改善市場情緒，引發跌深反彈，但仍是存量資金的博弈。激進型投資者可尋找跌深的個股和主題性行業。穩健型投資者大類資産仍優先配置債券及類債券藍籌為主。（1）立足於配置的安全性，增持債券、繼續持有類債券“藍籌”，包括金融、交運、電力、消費等行業低估藍籌（2）立足於宏觀對衝型配置，關注實質性受益信貸和財稅鼓勵的“保就業、促轉型、穩經濟”相關的産業鏈，包括電力設備、信息服務、交運設備、通信設備、“一號文件”相關大農業和水利等行業。（3）立足中長期精選成長股，提防在年底資金面波折、盈利下調的過程中踩到地雷。（4）受益要素價格改革，如電力，天然氣，水務等；（5）關注催化劑，比如跌破增發價使得增發難以實施、股東或高管增持等。（興業證券研發中心）