編者按：週三市場再度震蕩探底跌穿2400點，從整體上來看，市場在週三的調整過程當中，市場殺跌的動能正在逐漸的減弱，資金進場的跡象猶存，市場殺跌有一定的誘空嫌疑，最新機構評級，35股黃金買點顯現將飆漲。

康得新（002450）：未來市場前景廣闊 “買入”評級

　　康得新（002450）公告稱，公司光學膜産品已通過佳的美的認證，確認公司作為最主要的光學薄膜國內供應商，年供貨面積不少於200萬平方米。事實上，公司産品已經獲得下游客戶認可，公司現有4000萬平米光學膜産能將逐步提升業績。今年9月，公司已公告稱通過京東方的質量認證。此次，公司又成為全球最大數碼相框和電腦電視接收機製造商佳的美主要供應商，顯示公司産品質量已經過關，正逐步被國內客戶所接受，未來市場前景廣闊。

　　據公告，本次協議金額合計佔公司2010年經審計的營業總收入比例不超過20%。若假設此次合同金額在1億人民幣左右（公司2010年營收為5.2億），則公司現有4000萬平米光學膜産能將對應約20億人民幣銷售。假設光學膜産品凈利率為20%，若2012年公司能實現光學膜滿産滿銷，則對應新增4億元凈利。

　　機構來源：東方證券

大北農（002385）：種子業務業績快速增長 “買入”評級

　　我們看好公司的長期成長能力：一、飼料業務方面，預計2011～2013年公司飼料産能將達到380萬噸、500萬噸和700萬噸以上，三年複合增速約44%，將為公司業績成長提供堅實保障。目前的飼料行業已經進入快速整合的中後期，龍頭企業的優勢已經完全確立，對中小企業的替代正在快速進行。因此新增産能將在公司強大營銷能力的推動下快速消化，轉化為業績。二、種子業務方面，上一季售銷量在400萬公斤左右，推廣面積在300萬畝左右，按照目前的制種産量以及市場狀況，預計2011至2012年度推廣面積達到800萬畝以上，之後兩年有望達到1200萬畝和1500萬畝的推廣面積，從而帶動種子業務業績快速增長。

　　（華泰聯合）

長城汽車（601633）：産業鏈垂直整合確保高毛利 給予“推薦”評級

　　公司始終注重於核心零部件的自主研發和配套能力的培養，通過對零部件産業鏈的垂直整合，可以有效地節省物流成本和降低資本投入，並通過規模經濟和協同效應大幅降低整車生産成本。另外，自主開發和設計可以擺脫對國外汽車廠商的技術依賴，縮短新技術和新産品在整車産品中的引入週期；而且，大比例的自主生産零部件，既可以顯著降低生産成本，又可以有效保障本集團整車産能提升所需的零部件供給。圍繞“品類聚集品牌，發展哈弗SUV、風駿皮卡、騰翼轎車三大品類”是公司未來五年的主要業務目標規劃。未來三年新車型推出節奏將保持高強度，在後續車型持續豐富的推動下，公司有望繼續保持在皮卡和SUV市場的領先地位，並在A級轎車細分市場有所突破。公司2011-2013年預測EPS分別為1.02元、1.31元和1.66元，首次給予推薦評級。

　　機構來源：愛建證券

康美藥業（600518）：業務轉型孕育巨大投資機會 維持“買入”評級

　　康美藥業（600518）是一個增長確定的公司，第一，新開河品牌人參量價齊升，我們相信以中國自身龐大的市場，未來銷售規模一定會超過韓國正官莊（2010 年7.3億美元）；第二，中藥飲片市場規模超過千億，康美規模最大，也僅1%市場份額，隨著産能釋放，未來份額將穩步提升；第三，中藥材貿易過去幾年，公司確實賺過漲價的錢，但中國中藥材年流通規模超過2000 億，隨著康美介入，未來賺的一定是流通和服務的錢。我們預測公司2011-2013 年每股收益0.55（主業0.50 元）、0.75、1.02 元，主業同比增長54%、50%、36%，公司業務轉型雖然充滿爭議，但同時也可能孕育巨大投資機會，我們維持買入評級。

　　機構來源：申銀萬國

榮信股份（002123）：拓展風機配套業務 “買入”評級

　　榮信股份（002123）是國內電力電子行業的龍頭企業，主要生産無功補償SVC、高壓變頻裝置HVC以及餘熱余壓節能發電系統。公司在工業節能領域有良好口碑，電網業務的開拓也初見成效。公司已成功試製了1.5MW風電變流器産品樣機。公司風電變流器為直驅風機配套，依託國內風電設備龍頭金風科技（002202）進行産品的研發和銷售。公司目前具備變流器的産能為50台/年。綜合來看，公司前景向好，因此東方證券給予公司“買入”評級。

陽光電源（300274）：差異化競爭初露端倪 “買入”評級

　　光伏逆變器是公司的主要業務，2010年光伏逆變器收入佔比達到92%。陽光電源（300274）2010年的國內市場佔有率高達42.8%，穩居市場第一。2008年至2010年公司營業收入年複合增長率超過144%，凈利潤複合增長率超過300%。未來5年國內光伏新增裝機需求複合增長率將有望超過50%，公司在行業的龍頭地位將促使公司在未來繼續高速增長。光大證券（601788）預計，公司2011年營業收入將同比增長50%左右，繼續保持較高水平。

　　持續的技術和産品服務優勢，提升公司産品的差異化競爭能力。公司主持起草了國內光伏逆變器的國家標準，主持制定了風能變流器的兩項國家標準，並已取得3項發明專利、46項實用新型專利、17項外觀設計專利、9項軟體著作權。公司大功率光伏逆變器産品的轉換效率達到98.5%，最大功率跟蹤效率MPPT達到99.9%，在業內領先。光伏逆變器是光伏發電系統的核心環節之一，客戶對於光伏逆變器的維護和服務的響應速度和質量要求較高。新入者在研發新産品時，除需掌握必要的電力電子技術外，亦需要了解晶硅電池組件的技術性能指標。這對光伏逆變器産品的差異化能力提出了更高要求。

　　光大證券預計公司2011年-2013年凈利潤將分別達到1.95億元、2.76億元和3.78億元，未來3年凈利潤複合增長率達到36.6%，對應EPS為1.09元，1.54元和2.11元。考慮到公司所在的國內市場增速在未來5-10都將保持在高位，光大證券給予公司“買入”評級。

科陸電子（002121）：分享變流器增長紅利 “增持”評級

　　四川科陸新能電氣有限公司由科陸電子（002121）控股設立。四川科陸新能電氣有限公司主營包括風電變流器組件及整機、航空電源、兆瓦級儲能系統、微網系統等，目前已具備600套風電變流器的年産能。四川科陸新能電氣有限公司在技術上實現了多處創新，例如在控制系統上，為保證風電變流器的高可靠性，是國內唯一採用FPGA 實現風電變流器的核心算法的廠商，而國內其他廠商都採用DSP實現。

　　目前已順利完成2MW風電變流器産品的研發工作，並自行設計、自行安裝，建成了風電變流器整機生産、測試線，以及核心功率模塊組裝、測試線。具有完全自主知識産權的具備低電壓穿越功能的挂網變流器已穩定運行10個月，同時該産品的低電壓穿越技術通過船級社（CCS）測試認證，1.5/2MW直驅全功率水冷變流器方案設計也已完成。近日四川科陸新能電氣有限公司已公告與東汽簽訂戰略合作協議，東方證券預計其將在近幾年呈現高速增長的態勢。綜合以上分析，東方證券給予科陸電子“增持”評級。

春興精工（002547）：突破三星ultrabook外殼訂單，業績增長爆發在即

　　002547[春興精工] 通信及通信設備

　　研究機構：興業證券（601377）分析師： 劉亮 撰寫日期：2011年11月23日

　　超級本（ultrabook）順應筆記本發展趨勢——“更輕、更薄、更快”。

　　作為後PC時代亮點，未來五年，ultrabook將佔據整個筆記本市場50%，年複合增長率高達28%。

　　Ultrabook快速增長重要驅動因素：1）Windows升級在即，Intel公佈三年芯片計劃，Wintel聯盟明年齊發力；2）ARM芯片平板電腦迅速發展，倒逼英特爾加速推動ultrabook；3）移動互聯網建設步伐加快，ultrabook符合用戶需求。

　　外殼製造商最為受益，二三線企業有望突出重圍。高工藝金屬外殼將成為ultrabook中所有零部件的利潤制高點，而蘋果為抵制ultrabook壟斷一線鋁合金外殼代工商，二三線企業（如春興）將遇發展良機。

　　春興精工突破三星ultrabook外殼訂單，業績增長爆發在即。以公司産能、良率水平和産品售價估算，預計明年公司ultrabook外殼有望貢獻2億收入，3000萬凈利潤，增厚EPS0.21元。

　　重申“推薦”投資評級，理由：ultrabook對公司發展的重大機遇。

　　盈利預測：我們下調了11年EPS為0.47元，考慮到未來兩年公司主業持續快速增長，原材料成本下降、管理以及生産工藝完善，公司盈利能力將會逐步改善，預計2012-2013年現有主業EPS為0.85元、1.20元。

　　風險提示：Ultrabook推廣風險、鋁合金外殼替換風險、Ultrabook訂單風險、原材料成本持續上漲風險

海陸重工（002255）：股權激勵獲授，增長動力充分

　　002255[海陸重工] 機械行業

　　研究機構：國聯證券 分析師： 趙心 撰寫日期：2011年11月23日

　　股權激勵方案獲授，成長動力得到進一步加強。本次激勵方案共涉及高管及核心技術人員50人，股票期權計劃的授予有利於團隊的穩定和激勵團隊幹勁，配合公司一年的內部管理的修煉，將再次提升公司的增長動力，並且隨著公司産能的釋放、業務的開拓，公司有望迎來新的一輪快速增長。

　　産能釋放、業務開拓，推動公司快速增長，未來行權無憂。隨著煤化工行業需求的持續旺盛，加上公司壓力容器募投産能釋放和壓力容器領域的優異項目經驗，公司的壓力容器業務有望迎來快速增長，成為短期內公司業績快速增長的重要推動力。核電業務受益於核電安全標準的提高，未來有望在吊籃筒體加工領域之外新的突破，成為公司業績增長新助力。餘熱鍋爐業務穩定發展，奠定業績基礎。因此2012年實現凈利潤（扣除非經常性損益且剔除本次股權激勵産生的期權成本）同比增長25%的行權條件無憂。

　　上調對公司評級至“推薦”。我們維持對公司的盈利預測，預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益分別為1.11元、1.44元和1.83元。鋻於公司股權激勵授權，推動公司未來業績釋放，公司快速增長前景良好，上調對公司評級至“推薦”，給予12年25-30倍的動態PE，對應股價為36.00元-43.20元。

　　風險提示：原材料價格波動風險；餘熱鍋爐增速下降風險；壓力容器競爭加劇毛利率下滑的風險。

上海汽車（600104）：行業增速放緩，龍頭公司將脫穎而出

　　600104[上海汽車] 交運設備行業

　　研究機構：瑞銀證券 分析師： 牟其崢 撰寫日期：2011年11月23日

　　中國乘用車行業將進入“平穩增長”時代

　　過去十年，中國汽車行業經歷高速增長，銷量CAGR達到約24%，並於2009年超越美國成為全球第一大汽車産銷國；展望未來3年，我們認為中國乘用車需求將由快速增長逐漸轉為“平穩型”增長；依然較低的千人乘用車保有量及居民不斷增強的購買力水平將繼續支撐汽車需求的兩位數增速。我們預計2012/2013/2014年中國狹義乘用車銷量增長率分別為13.1%/10.7%/11.5%。

　　龍頭公司將脫穎而出，看好上海汽車

　　在行業增速放緩的大背景下，我們認為品牌競爭將日益激烈、行業格局加速洗牌。我們認為具備以下三個特徵的公司將更有可能脫穎而出，搶佔更多市場份額：（1）較強的本土研發能力，能夠持續推出適合中國的新車型；（2）合理的經銷商網絡佈局及較高的運營效率和盈利能力；（3）強大的本土化能力。A股相關的上市公司中我們看好上海汽車。

　　上調公司2011~2013年盈利預測

　　由於上海通用和上海大眾的銷量超出我們之前的預期，我們上調上海通用和大眾2011年銷量至123萬、116萬輛，同比增長22%和16%；我們將公司2011~2012年EPS預測由1.69/1.92/2.25元上調至1.90/2.17/2.47元。

　　估值：維持“買入”評級，目標價由21.17元提升至21.70元我們的目標價為21.70，其推導是基於瑞銀VCAM模型，其中WACC為9.7%。

　　該目標價對應2012E PE約為10倍，處於A股整車板塊的平均估值水平。

深圳燃氣（601139）：快速成長的區域燃氣公司

　　601139[深圳燃氣] 電力、煤氣及水等公用事業

　　研究機構：瑞銀證券 分析師： 徐穎真 撰寫日期：2011年11月23日

　　旗下三塊業務分別處於成熟階段、高成長階段和培育階段

　　2010年LPG批零業務資産佔公司凈資産的14%，貢獻64%的收入和4%的凈利潤。我們認為：該行業利潤率低，成長性不足，但提供充沛的現金流；2010年深圳本地管道燃氣業務貢獻了約6成凈利潤，且隨著西氣東輸二線氣源的達産還將快速增長；異地管道燃氣業務貢獻8%的收入和6%的凈利潤，處於培育期，我們預計“十三五”期間（2016年-2020年）業績將實現大幅增長。

　　城市燃氣供應業未來10年有望高成長

　　受益於國家能源結構調整，我們測算城市燃氣供氣量將從2009年的333億立方米提高到2020年的2079億立方米，年增速18.12%；與電力行業相比，燃氣供應業較易轉嫁成本，從歷史數據看管道燃氣公司進銷價差穩定。

　　公司本地管道燃氣業務得天獨厚

　　公司鎖定了長達25年、年27萬噸，價格不高於1.7元/立方米（含稅）的澳大利亞氣源，該合同氣量高於售予居民的氣量，售予工商業用戶的氣量價格可每半年聯動；我們預計西氣東輸二線將於2011年年底投産，將給公司新增大量廉價氣源供應，支持公司未來5年業績增長。

　　估值：首次覆蓋給予“買入”評級，目標價14.50元

　　我們預計公司2011-2013年EPS分別為0.31/0.47/0.60元。我們基於DCF模型進行兩階段貼現現金流估值，採用加權平均資本成本8.6%以及直至2020年的直接現金流，得到12個月目標價14.50元。

獐子島（002069）：股權激勵利好出臺，維持“買入“評級

　　002069[獐子島] 農林牧漁類行業

　　研究機構：瑞銀證券 分析師： 王鵬，潘嘉怡 撰寫日期：2011年11月23日

　　公司《股權激勵計劃》微調後出爐

　　2011年11月22日公司公告了《大連獐子島漁業集團股份有限公司股票期權激勵計劃（草案）修訂稿》，將授予136名公司員工1000萬份公司股票期權。

　　激勵計劃考核指標主要為凈利潤增長CAGR25%，行權價為29.5元，有效期為自首次授權日起4年，分別在第2、3、4年內可以行權30%、30%和40%。

　　經獨立測算，激勵費用對業績影響不大

　　我們估算股權激勵費用估算6576萬元，略低於公司測算值（7679萬元）。差異來自於基準價格、到期時間和期權份數不同（我們採用了28.67元、美式期權及1000萬份期權）。我們預計該計劃減少2012-2014年EPS0.051元、0.028元和0.014元，並通過不同股價測算了EPS敏感性，結論是總體影響並不大。

　　我們認為獲批前公司股價並無下跌動力

　　證監會批准該計劃之日的股價高低將影響公司成本。我們認為，股價下跌將降低股票期權價格，減少期權費用和公司成本；而股價上漲將降低行權人應交所得稅。我們認為，公司制定該計劃的目標是激勵高管，並不會計較股價短期波動。

　　估值：維持“買入”評級

　　我們維持公司2011-2013年EPS預測分別為0.69元、1.01元和1.47元，維持“買入”評級和目標價38.55元。我們的目標價推導是基於瑞銀VCAM工具和穩定狀態WACC7.7%對現金流貼現而來。我們取消了短期“賣出”評級，原因是短期的突發因素已經被反映到公司股價中。

康得新（002450）：光學膜産品獲下游認可，將逐步提升業績

　　002450[康得新] 基礎化工業

　　研究機構：東方證券 分析師： 楊雲，王晶 撰寫日期：2011年11月23日

　　研究結論

　　公司産品已經獲得下游客戶認可，公司現有 4千萬平米光學膜産能將逐步提升業績。今年9月，公司已公告稱通過京東方質量認證，此次，公司又成為全球最大數碼相框和電腦電視接收機製造商佳的美主要供應商，顯示出公司産品質量已經過關，正逐步被國內客戶所接受，未來市場前景廣闊。公告顯示本次協議金額合計佔公司2010年經審計的營業總收入比例不超過20%，若假設此次合同金額在1億人民幣左右（公司2010年營收為5.2億），則公司現有4000萬平米光學膜産能將對應約20億人民幣銷售。假設光學膜産品凈利率為20%，若2012年公司能實現光學膜滿産滿銷，則對應新增4億元凈利。

　　全球液晶面板持續增長，帶動光學膜需求上升。隨著平板電腦銷量大幅上升，電視屏尺寸不斷加大，觸摸屏智慧手機越發普及等因素影響，全球液晶産業將保持景氣。據預計，到2014年，全球各類背光模組用光學膜需求量8億平方米以上，維持年均10%的增速。

　　國內需求擴張迅速，進口替代空間巨大。近年來，一批高世代線液晶面板逐步投産，明年年産能將達到5600萬平方米。據估計，僅對應的背光模組用光學膜需求量就達到2.5億平方米。而長期以來受技術所限，光學膜全部進口，極大地限制了面板廠商的盈利能力，企業和政府壓力巨大，國産化勢在必行。

　　維持公司買入評級。由於我們此前業績預測並未考慮光學膜所産生的收益，因此雖然我們維持公司2011年業績預測為0.51元，但將公司2012年盈利預測由之前的0.83元上調至1.47元，給予2012年25倍估值，對應目標價上調至36.7元，維持公司買入評級。

　　風險提示：公司存在原材料價格風險和市場風險。

光明乳業（600597）：光明乳業新西蘭嬰幼兒奶粉生産基地竣工

　　600597[光明乳業] 食品飲料行業

　　研究機構：東方證券 分析師： 李淑花 撰寫日期：2011年11月23日

　　新西蘭投資2011對公司業績有拖累，長期具有戰略意義

　　新西蘭業務11年已與公司本部進行了並表，今年1-9月貢獻收入9億左右，由於主要經營奶粉加工，Synlait Milk的毛利率低，管理費用和財務費用高，對公司業績有一定拖累。以中報數據為例，除去新西蘭部分，公司本部實際毛利率同比上升1.2個百分點，管理費用率同比下降0.9個百分點，同時公司今年因為新西蘭業務的負債需要承擔約2000萬左右的利息費用。

　　但是長期來看，新西蘭的投資對於公司具有戰略意義。Synlait Milk是新西蘭目前唯一有投資機會的牛奶加工商，同時由於新西蘭是先有奶源後有加工廠的形式，光明控股了這一加工商也就相當於控股了新西蘭第四大奶源。新西蘭奶源在世界享有很高的聲譽，2009年新西蘭的奶粉出口量約佔全球的40%，通過收購Synlait Milk，光明乳業在海外建立了一個供應穩定、質量優良的原料供應基地和生産平臺。受益於新西蘭乳製品在全球範圍內的成本優勢，這一收購將為光明3年戰略計劃的順利實施提供優良的原材料供應保障；同時通過收購Synlait Milk，光明乳業可以通過掌握國內及國際的奶源資源來規避奶源風險。

　　據悉，2011財年Synlait Milk已實現扭虧，預計2012財年該公司將實現盈利。（該公司財年從每年7月開始）新奶粉業務銷售有待觀察新推出的培兒貝瑞奶粉有望于年底在國內上市，這款新奶粉定位高端，會採用國外生産，國外分裝，國內分銷的“洋代工“模式在國內運作，産能5萬噸，預計全達産銷售收入有望達到15億元，對於光明目前百億左右的收入規模，彈性很大。今年8月，光明已與新西蘭皇家農業研究院正式簽約，啟動乳品營養研究合作平臺，今後雙方將在乳品營養，特別是嬰幼兒配方奶粉領域深入合作，新西蘭皇家農業研究院是新西蘭最大，科研能力最強的官方研究所。

　　據公司介紹，産品會現在光明的優勢區域市場發力，希望一年後成為上海的第一高檔品牌，江浙區域希望進入前三。我們認為這一新奶粉業務的後期發展有待觀察，不利因素在於目前國內嬰幼兒配方奶粉市場整體不景氣，不論國産奶粉還是進口奶粉今年的銷售收入的增長大多來自於提價，銷量上升幅度不大。尤其高端領域“拖粉“一族日益浩大。但是對於光明的利好因素在於公司在華東尤其上海具備較高的品牌美譽度，集團層面具有渠道資源，因此對於這一業務有無可能如公司所述三年內達到20億的體量還有待觀察。

　　目前我們對這一業務的預測假設為，12年高端奶粉佔比0.5%，這大致是公司目前的奶粉佔比；13年佔比1%，這是澳優，蒙牛等“洋代工“奶粉目前的市場佔比，由於以此預測的奶粉業務盈利對公司的業績貢獻有限，後期若超預期將會大幅提升公司業績，我們會緊密跟蹤新品上市之後的市場表現，我們認為，光明12-13的主要看點還在於莫斯利安銷售超預期，及巴氏奶的增速超預期，前者作為常溫奶突圍利器，利潤彈性較大，後者作為公司的傳統優勢，隨著乳品消費結構趨勢的變化，將使得光明成為最大的受益者。由於公司凈利潤率僅為2%左右，業績彈性值得期待。

　　隨著産品結構優化，我們預測公司12-13年毛利率將分別比11年提升0.8和1.8個百分點，從而使公司凈利潤率提升至2.4%和3.1%。預測公司11-13年EPS分別為0.23、0.31、0.49元，歸屬於母公司的凈利潤同比同比增長22.5%，40.8%，54.8%。考慮公司長期的高增長性，給予12年35倍PE，對應目標價11.2元，維持公司增持評級。

海峽股份（002320）：西沙旅遊航線營運方式和盈利情況的探討

　　002320[海峽股份] 公路港口航運行業

　　研究機構：廣發證券（000776）分析師： 楊志清 撰寫日期：2011年11月22日

　　營運方式

　　我們沿用之前對海峽股份以及西沙航線的判斷：（1）海峽股份具有西沙航線經營的唯一性。（2）西沙航線將可能成為國內首條豪華郵輪航線，類似于澳大利亞的“悉尼-大堡礁”。

　　我們強調（1）西沙群島旅遊景點開發的重要性，旅遊資源開發是該航線的核心競爭力。（2）營運船舶檔次的適當性。

　　海南省是否賦予海峽股份開發權、賦予海峽股份獨家開發權還是採取與他方合資共同開發目前還無法確定。

　　2010年，海南省曾經計劃成立“國際旅遊島開發總公司”，並賦予西沙開發權。如今海峽股份已經獲得旅遊航線經營權，我們認為存在海峽股份以船舶、西沙旅遊航線經營權等資産投資控股開發公司並共同開發經營西沙的可能。

　　盈利能力測算

　　（1）按照公司目前的經營計劃：“椰香公主輪”改造後先投入西沙航線運營。

　　由於椰香公主輪的船況與豪華郵輪相差較大，我們找不到較好的參照物，因此無法估算其運輸價格。按照公司公告中測算的營業收入，我們估算其計算方式可能為：一年營運航次180個航次，綜合票價1500元，平均載客率60%（平均240人/航次）。

　　（2）我們對比了國際成熟郵輪航線的運價，對西沙航線的盈利情況進行了測算，測算結果顯示西沙航線每年貢獻EPS 0.3元—0.4元區間最有可能。

　　風險提示

　　西沙航線盈利預測僅基於我們的一種合理假設，並非公司經營計劃，存在較大不確定性。政策風險；氣候風險。

保稅科技（600794）：細分行業龍頭，産能擴張驅動主業三年高增長

　　600794[保稅科技] 公路港口航運行業

　　研究機構：廣發證券分析師： 楊志清 撰寫日期：2011年11月22日

　　區位優勢+資源優勢打造液體石化産品倉儲龍頭

　　公司地處中國最大的化工品集散和交易中心——張家港保稅區，擁有區域內38%的碼頭和23%的儲罐資源，當之無愧為張家港保稅區化工品倉儲業龍頭，也使碼頭裝卸與倉儲業務毛利率長期保持在69%以上的水平。

　　市場需求旺盛，儲能爆發驅動主業三年高增長

　　我國乙二醇自給率僅有25%，進口量中15%通過子公司長江國際碼頭進入中國市場，市場需求旺盛。然而公司的儲罐一直處於高位運行狀態，加上部分設備老化，儲能不足的問題長期存在。隨著20.55萬立方米儲罐相繼投産，10萬立方米化工儲罐也將於明年年初投入使用，將解決公司短期內儲能不足的問題。2011-2013年碼頭倉儲收入預計分別增長31.79%、21.77%和13.7%。

　　長期空間受限，靜待突破契機

　　張家港保稅區沿岸碼頭資源現已基本開發完畢，再難有擴充的空間，長期增長空間受限。公司若想進一步擴大業務範圍，只能收購後方公司儲罐或向外地發展，但實施難度大。值得關注的是目前公司已與平湖中商港投資有限公司簽署戰略合作協議，邁出了異地擴張第一步，其實施進度和盈利能力還有待觀察。

　　盈利預測與估值

　　根據我們的預測，公司2011-2013年的EPS 預計為0.66元（含0.11元非經常性損益）、0.71元和0.83元，對應市盈率為17.3倍，16.2倍和13.8倍，處於行業內較低水平，考慮到未來兩年主營業務增長確定，給予買入評級。

　　風險提示

　　宏觀經濟波動風險；新投入化工儲罐倉儲量低於預期的風險。。

海通證券（600837）：發行H股獲核準點評

　　600837[海通證券] 銀行和金融服務

　　研究機構：安信證券 分析師： 楊建海

　　公司H股發行獲證監會核準。證監會目前已核準海通證券發行不超過14.14億股外資股，此次發行的股份佔公司發行後總股本的比例不超過14.7%。

　　預計發行價格在7.2-8.1元人民幣左右。公司尚未確定發行價格，我們用兩種方法來測算：1、已發行H股的中信證券（600030）其發行價為13.3港元，較發行時A股的價格約折價6%；若以目前海通證券8.6元為參照數，則海通證券H股發行價約為8.1元；2、目前所有在內地和香港同時上市的金融股A/H股平均溢價8%，如果海通證券H股發行時A股價格為8.6元，則其H股二級市場價約為8元，考慮10%的折價，發行價格為7.2元。綜合兩種估計方法我們預計海通證券H股上市的發行價在7.2-8.1元人民幣左右。

　　增厚每股凈資産3%-6%。如果按照上限發行14.14億股且發行價介於7.2元和8.1元之間，則此次發行將募集資金102億元-115億元人民幣，將增厚公司2011年的每股凈資産3%-6%。但同時也會攤薄公司2011年的EPS15%，攤薄公司2011年的ROE17%-19%。

　　維持公司的增持-A的投資評級和12元的目標價。公司的國際化有序推進，各項業務穩步發展，業績穩定；雄厚的資本實力將使公司在創新業務中較為受益；公司估值具備安全邊際（股價對應2011年發行H股前1.5倍市凈率，發行後為1.4倍）。我們在券商股中首選海通，維持公司的投資評級和目標價。

康得新（002450）：與佳的美簽署光學膜訂貨協議點評

　　002450[康得新] 基礎化工業

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師： 王華

　　公司公告：公司光學膜産品已經通過清遠市佳的美電子科技有限公司的認證，確認公司作為佳的美光學薄膜國內最主要的供應商；公司與佳的美簽訂執行期限為一年的光學膜訂貨協議，年供貨面積不少於200萬平米；具體産品價格根據公司主要原材料的價格變動情況，每季度或者半年進行一次協商，按産品訂貨合同如期結算貨款。

　　第一筆光學膜訂單的實現，打開了公司光學膜業務未來持續增長空間。佳的美是全球最大的數碼相框、電腦電視接收機製造商之一，其主要OEM客戶有：愛國者、美國優派、MOTO等，年産量2000萬台，每年光學膜需求量約為300萬平米；公司此次與佳的美達成不少於200萬平方米的年供貨協議，標誌著公司光學膜産品市場的開拓取得重大突破，也為公司後續3800萬平米光學膜産能的市場開拓打開了持續增長空間。

　　預涂膜業務為公司2012年業績提供基石。目前公司預涂膜業務擁有6條生産線，産能1.8萬噸，滿負荷生産。預計2012年1季度募投項目全部投産後，産能將達到3.6萬噸，産能翻倍；2013年公司有可能繼續擴增産能。

　　維持“增持”評級。我們保守預計公司2011-2013年實現每股收益0.43元、0.98元和1.52元，目前股價對應2012年26倍PE和2013年17倍PE，其中光學膜業務2012年和2013年分別貢獻業績0.27元和0.65元；考慮增發攤薄後11-13年每股收益0.34元、0.79元和1.22元（其中假設光學膜12-13年銷量分別為600萬和1500萬平米，貢獻業績為0.22元和0.52元）。我們認為公司在國內預涂膜行業需求快速增長、産能快速投放的背景下，業績增長較為確定；隨著第一筆光學膜訂單的確定，預計公司後續光學膜業務銷售有繼續超預期可能。公司光學膜産品投放將打破國際壟斷，使得公司享受新材料高估值溢價。

五糧液（000858）：銷售持續調整，做大五糧液全系列産品是目標

　　000858[五糧液] 食品飲料行業

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師： 童馴

　　投資要點：

　　事件：11月16日五糧液臨時股東大會表決通過劉中國先生成為公司第四屆董事會董事長。

　　估值與投資建議：小幅上調盈利預測，預計11-13年EPS 分別為1.660元、2.317元和2.989元，分別增長43.4%、39.5%和29.0%。今年五糧液在營銷改革上動作頗多，效果將在四季度和明年逐步體現。換屆完成和市值考核雙重壓力下，管理層業績釋放動力也較足。目前股價對應12PE 僅15倍，具有較高安全邊際，維持買入評級。

　　關鍵假設點：11-13年五糧液主品牌銷量分別為14800噸、16300噸和17900噸，分別增長15.6%、10.1%和9.8%。

　　有別於大眾的認識：1、公司“十二五”工作重點將放在銷售策略和管理的調整上，今年工作亮點有：

　　（1）主産品五糧液團購比例的提高。公司現在針對五糧液團購成立了專門部門：10年團購比例約佔五糧液收入15%左右，今年該比例將繼續提高。部分團購已經開始執行新價格（689元），相關收益有望在四季度報表中體現出來。

　　（2）五糧醇銷售增長明顯加快。公司自09年開始對五糧醇銷售體系進行改革（渠道扁平化和加強對地區的平臺商管控），其效果在今年逐步體現出來（約2年調整時間）：10年五糧醇銷量增長僅為13%，今年1-9月五糧醇整體增長近30%，而在西北等消費水平較低的市場更是實現了100%的增長，未來這種銷售模式還將在更多地區進行推廣。預計今年五糧醇銷量有望達到2萬噸（10年銷量為13100噸）。

　　（3）系列酒團購取得較大進展和較高效益。去年系列酒團購3000噸收入達到8個億，合噸酒價格27萬/噸，每瓶價格約158元（含稅），顯著高於五糧春、五糧醇出廠價，而今年該銷售情況有望持續。

　　（4）華東營銷中心成立後，在銷售管理方面也做了不少調整：①對五糧液和系列酒經銷商進行統一管理、共同運作，從而避免了相關資源的重復使用和分配；②加強對經銷商終端銷售質量的考核；③ 指導、要求經銷商擴大五糧液團購比例；④營銷中心人數由去年的17個增加到今年的60個，未來還將繼續擴充；⑤股份公司盡力支持、配合華東營銷中心運營，目前華東地區經銷商基本不欠貨。

　　2、今後公司有望在以下方面繼續進行銷售改革深化：

　　（1）擴充、打造公司次高端系列品牌。目前公司在400-1000價位段缺乏較有競爭力的産品，六和液銷售情況也有待提高。不過次高端、中高端白酒競爭較為激烈，在實際操作層面對於公司來説挑戰較大。

　　（2）進一步擴大五糧醇銷量，一定程度上參與管理五糧春銷售。十二五末五糧醇計劃銷量達到5萬噸。不過我們認為，公司現在大力進行的相關營銷改革措施效果可能需要一定時間才能得以顯現。

　　（3）擴大永福醬酒市場份額。公司擁有2.7萬噸醬酒産能，今年規劃銷售800噸，2015年計劃達到3000噸以上。

　　（4）在提升系列酒銷售能力的基礎上，根據市場需求增加五糧液産量和繼續提高五糧液出酒率。公司規劃五糧液十二五末産量達到2萬5千噸，出酒率在窖池逐年老化基礎上有望繼續提升。

　　（5）人事調整完成後，賬面190億閒置資金使用進程有望加快。

　　（6）銷售隊伍擴充，銷售管理機制加強。公司目前營銷人員約300多人，目標將人員調整擴充至千人以上。對於銷售人員、經銷商的相關考核、激勵機制也將更加市場化。

　　股價表現催化劑：系列酒旺銷；團購比例快速上升。

　　核心假設風險：消費稅提升；宏觀經濟持續下滑對高檔酒消費會有所影響。

煙臺萬華（600309）：一體化項目打開向PU綜合方案供應商轉型之路

　　600309[煙臺萬華] 基礎化工業

　　研究機構：中信證券分析師： 殷孝東

　　事項：

　　今日公司發佈公告稱，董事會審議通過了《關於建設環氧丙烷及丙烯酸酯一體化項目的議案》，主要內

　　容是為配套煙臺萬華老廠搬遷異氰酸酯一體化項目，綜合利用萬華煙臺工業園區一體化公用工程，優化園區資源配置，在園區內形成完整的聚氨酯産業鏈，公司決定實施環氧丙烷及丙烯酸酯一體化項目，主要建設內容為：60萬噸/年丙烷脫氫制丙烯（PDH）、24萬噸/年環氧丙烷（PO）、22.5萬噸/年丁醇、30萬噸/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30萬噸/年聚醚多元醇裝置及其它輔助工程和公用工程。

　　評論：

　　改變市場對公司“單-MDI供應商”的印象，向聚氨酯綜合解決方案提供商轉型一體化項目的下游將主要瞄準塗料和聚氨酯保溫材料兩個應用領域

　　風險因素：經濟繼續下行導致MDI需求降低；新項目投産進度低於預期。

　　維持“買入”評級按照通常化工裝置建設進度，公司環氧丙烷及丙烯酸酯一體化項目2013年之前較難貢獻業績，但是公司可以根據市場情況靈活安排進度，部分具有良好市場前景的裝置或提前投産。我們暫不考慮新項目的投産，維持預計公司2011/2012/2013年EPS分別為0.94元/1.24元/1.51元的盈利預測（2010年0.92元），我們給予公司2011年22倍PE的行業平均估值水平，對應目標價18.8元，維持“買入”評級。

寶利瀝青（300135）：全國佈局改性瀝青行業龍頭，大訂單鎖定未來業績

　　300135[寶利瀝青] 基礎化工業

　　研究機構：廣發證券（000776）分析師： 王劍雨，曹勇

　　跨區域擴張，由區域行業龍頭成長為全國改性瀝青行業龍頭寶利瀝青的主營業務為高等級公路新材料的研發、生産和銷售，主營産品為通用型改性瀝青、高強度結構瀝青料、高鐵專用乳化瀝青、廢橡塑改性瀝青等專業瀝青産品。通過跨區域擴張，全國佈局，目前已經由區域行業龍頭轉變為全國改性瀝青行業龍頭。公司採取戰略聯盟拓展模式，利用現有的品牌優勢、技術優勢、銷售網絡，選取國內高速公路網不發達的省市作為跨區域擴張的對象，抓住國家加大公路建設規模的契機，通過推廣新産品積極參與國內道路建設材料市場的競爭，搶佔改性瀝青需求新增市場，實現公司業績持續快速增長。

　　投資邏輯：全國佈局搶佔新市場、大訂單鎖定未來業績新市場：未來五年，全國改性瀝青需求量每年均在600萬噸以上，其中，湖南、新疆、四川成為改性瀝青新增市場需求量最大區域，公司三地子公司的設立正是為了搶佔先機；來年業績翻番：獲得湖南新增市場改性瀝青23.45萬噸的大額訂單，2012年業績翻番增長確定性大。

　　盈利預測與估值評級根據公司經營和發展情況，我們進行了盈利預測，公司2011、2012和2013年EPS分別為0.41元/股、0.95元/股和1.21元/股，分別同比增長-13.77%、130.48%、27.14%。我們認為公司全國佈局發展戰略清晰，市場定位準確，未來將成長為全國性行業龍頭，同時，大訂單鎖定明年業績，2012年業績翻番是大概率事件。若給予2012年25倍估值，一年內目標價為23.75元。給予公司“買入”評級。

　　風險提示原材料價格波動風險；産能擴張無法得到消化的風險。

海峽股份（002320）：美麗的西沙群島，我們來了

　　002320[海峽股份] 公路港口航運行業

　　研究機構：廣發證券分析師： 楊志清

　　公告概述公司獲得經營西沙旅遊航線（海口—三亞—西沙北礁）的經營權，“一體兩翼”戰略取得實質性進展，市場對公司的期望得到兌現。

　　我們的觀點

　　（1）公司此次獲得西沙旅遊航線經營權明確告訴投資者：1、公司的“一體兩翼”戰略實施；2、海南省有意以海峽股份為平臺，利用海峽股份經營客滾船的經營開展海南島熱帶海洋旅遊，公司未來的發展空間打開。

　　（2）公司屬於第一個獲得西沙航線經營權的企業，消費者可以通過乘船領略前所未見的西沙群島風光，我們預計國內需求會較為旺盛。根據公司的測算，開通西沙旅遊航線將增厚公司營業利潤約 2700萬元，相當於 2010 年營業利潤的 11%。

　　（3）由於公司公告中並未提及西沙群島旅遊資源的開發權，我們對西沙群島旅遊資源的開發前景尚無法預期，主要涉及遊客登島度假以及下海潛水的細節問題。我們目前尚無法對該航線的盈利情況進行評估。謹慎起見，我們暫按照公司的營運規劃進行盈利測算。

　　投資策略

　　我們預計寶島16 號和寶島19號分別於 2012 年和2013年初投入運營，並且考慮到貨運量自然增長和西沙航線的獲益，預計公司2011-2013年的EPS分別為 0.64元、0.84 元和1.08元。考慮西沙航線的獲批打開公司成長空間，我們給予公司買入評級。

　　風險提示

　　新客滾不能按期投入營運，政策風險，椰香公主輪不能按期投入經營西沙航線；

安泰科技（000969）：合資一小步，非晶變壓器一大步

　　000969[安泰科技] 機械行業

　　研究機構：民生證券 分析師： 巨國賢

　　分析與判斷國網電科院（300215）參股非晶帶材，解決非晶變壓器的原材料問題國網電科院參股安泰科技的非晶帶材，主要意圖在於解決非晶帶材變壓器的原材料問題。考慮到世界範圍內主要就是日立和安泰科技能夠提供非晶帶材，這種收購能夠低成本解決非晶帶材變壓器的原材料問題。

　　國網電科院同時控股置信電氣（600517），解決非晶變壓器製造國網電科院在參股安泰科技非晶帶材的同時，正在通過國有股權劃轉、定向增發收購資産等方式收購置信電氣股權。根據置信電氣公告，若方案整體實施完畢，國網電科院將持有置信電氣24.98%的權益，實現相對控股。考慮到以前置信電氣主要使用日立金屬的非晶帶材，我們預計國網電科院控股置信電氣後會逐步使用安泰-國網電科院合資公司的非晶帶材，大幅度提升安泰科技的非晶帶材銷量。

　　打造全産業鏈，國網電科院助力安泰科技騰飛國網電科院在參股49%非晶帶材的同時控股置信電氣，現實其作強非晶帶才變壓器的決心。考慮到國網電科院屬於國家電網下屬子公司，結合中國農村電網改造主要屬國網建造和改造，國網電科院的這種參股將助力安泰科技騰飛。強烈推薦投資評級我們預計公司2011-2013年EPS將達到0.37、0.66和0.86元，對應目前PE57、32和25倍。強烈推薦投資評級。風險提示：非晶帶材産量未達預期風險；收購、參股方案未通過風險。

華蘭生物（002007）：重慶子公司獲人血白蛋白生産批件，GMP認證後正式生産

　　002007[華蘭生物] 醫藥生物

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師： 婁聖睿

　　公司今日公告重慶子公司收到國家藥監局人血白蛋白生産批件。

　　獲批進度符合我們預期，完成GMP認證後可正式生産：我們預計重慶子公司2個月之後完成GMP認證正式生産，重慶子公司後續將繼續申請靜丙等其他血製品生産批文，2012年開始將貢獻收入利潤。

　　重慶子公司下屬7家漿站：其中武隆（2008年9月開始採漿）、開縣（2010年1月）、忠縣（2010年3月）、潼南（2010年12月）、巫溪（2011年3月）、彭水（2011年5月）等6家漿站已陸續開始採漿，石柱漿站仍在基建中。上述6家漿站採集的血漿仍儲存未用，待重慶子公司完成GMP認證後投入使用。我們預計至2011年底重慶子公司存漿量將達到100噸左右，至2012年底累計採漿將達到200噸。

　　2012年公司將實現恢復性增長：我們預計2012年重慶子公司新增採漿量能夠彌補貴州關停5漿站帶來的影響，公司總投漿量同比2011年基本持平，考慮到公司從今年三季度開始控制血製品發貨，2012年血製品業務將在低基數上實現增長。疫苗業務新産品不斷上市，乙肝疫苗主要從2012年開始貢獻收入利潤，季節性流感疫苗和四價流腦疫苗穩步增長。

　　維持增持評級：我們的盈利預測已經考慮到重慶子公司今年底左右正式投産，維持公司2011-2013年每股收益0.88元（其中血製品0.58元，甲流疫苗0.14元，流感疫苗和四價流腦疫苗等0.16元）、1.04元、1.28元，同比分別增長-17%、18%、23%，對應的預測市盈率分別為31倍、26倍、22倍。考慮到公司總市值158億不高，未來可能獲批新建漿站，我們維持增持評級。

東港股份：有望異軍突起的銀行ic卡製造商

　　002117[東港股份] 造紙印刷行業

　　研究機構：齊魯證券 分析師： 朱嘉，孫國東

　　公司目前正處於經營轉變的拐點，正逐步從傳統票據印刷企業轉變為金融IC卡制卡與物聯網的相關企業，鋻於後期，公司傳統業務穩定發展，給予了公司較大的安全邊際；而新業務—金融IC卡項目和RFID數字標簽項目則給予了公司未來較大的發展空間和業績彈性。我們認為公司是難得的攻守兼備的好標的。

　　傳統業務穩步發展：穩定的“現金牛”，為後期發展奠定基礎。票據印刷是東港股份的傳統主營業務，該業務雖然受到計算機以及電子商務的衝擊，但我國商業票據市場容量與發達國家相比還很小，且隨著政府行政改革的深入以及電腦票據印刷業務的快速發展，現代票據印刷市場還能保持穩定增長。

　　國內EMV遷移加速，公司有望成為受益者。央行對EMV遷移的政策和社保卡金融化的舉措，都將大力促進國內EMV遷移的加速，後期金融IC卡發行量有望呈現爆髮式增長。公司為異軍突起的金融IC卡制卡商，公司通過定向增發項目進入金融IC卡制卡領域。目前已獲得銀聯的認證，2012年上半年有望通過VISA和萬事達的認證，進入到金融IC卡制卡商的行列，公司銀行卡項目後期業績將呈現爆髮式增長。

　　潛在業績增長點：數字標簽（RFID）業務有望突飛猛進。作為物聯網的基礎，RFID最大好處在於比條碼系統具有更廣的應用空間和更高的效率。而物聯網亦是我國電子行業十二五規劃中重點支持與發展的對象。公司目前擁有智慧標簽産能為350萬平米/年，後期隨著物聯網、RFID産品的高速發展，公司該業務亦有望隨之實現快速增長。

　　我們預計公司2011、2012和2013年的EPS分別為0.69元、0.88元和1.17元，對應的動態市盈率分別為28倍、22倍和17倍。鋻於公司未來增長的確定性，以及新業務帶來的估值提升，我們給予公司2012年28-30倍PE的估值，目標價格為24.64-26.40元，給予“買入”的投資評級。

航天信息（600271）：物聯網和智慧城市項目全面展開

　　600271[航天信息] 計算機行業

　　研究機構：東方證券 分析師： 周軍

　　研究結論：

　　物聯網業務和智慧城市項目全面展開：本次框架協議的簽訂和後續江蘇省內試點的開展標誌著航天信息在糧食流通管理領域的業務將逐漸展開，預計十二五期間在國內全面推行的可能性較大。除了糧食流通管理業務外，公司近期還先後中標江西省政府應急平臺二期工程、大慶市居住證（IC卡）項目，簽約“武漢智慧城市總體規劃與設計”項目、寧夏回族自治區社會信息採集管理系統等，公司在物聯網以及智慧城市建設中已經全面佈局。

　　非稅控業務保持快速良好增長勢頭，佔比上升將提升公司整體估值水平。

　　公司非稅控業務中，稅控收款機受益於2012年起各地簡併發票；物聯網業務受益於國家糧食局的糧食流通管理方案和各地食品安全溯源系統的建設；軟體業務方面，公司通過收購華迪軟體進入電子政務、軍隊信息化和國際市場，預期未來幾年公司軟體業務將保持穩定高速增長；同時公司大力開展財稅政策和知識培訓，計劃到2015年做到收入3億元、利潤1億元的規模。這兩塊業務的毛利率較高，將提升公司的整體毛利率。我們預計公司未來稅控業務將保持穩定發展，而非稅控業務的佔比將不斷提高。穩定高速增長的非稅控業務佔比的提升，將提升公司的整體估值水平。

　　增值稅擴圍試點啟動長期利好于公司的稅控業務。國務院常務會議決定2012年1月1日起先在上海市交通運輸業和部分現代服務業等開展試點，條件成熟時可選擇部分行業在全國範圍進行試點。我們認為公司是國家增值稅改革的主要受益者，歷次重大的增值稅改革都帶動了公司防偽稅控業務的快速增長。本次在上海市交通運輸業和部分現代服務業等開展試點，預計將在2012年給公司增加2萬戶以上的試點增值稅稅控系統用戶，試點成功後全國推廣的話將給公司帶來現有市場外的巨大市場，是長期利好。

　　調整帶來買入良機，維持公司買入評級。我們預測公司2011-2013年的EPS 分別是1.09、1.37、1.78元，當前股價對應2011年PE 僅22.8倍，存在一定低估，目標價34.2元，維持公司買入評級。

　　風險因素：政策風險和市場競爭風險。

海寧皮城（002344）：成都項目進展超預期

　　002344[海寧皮城] 批發和零售貿易

　　研究機構：瑞銀證券 分析師： 彭子姮，潘嘉 ...

　　規劃面積和進度超預期

　　公司公告，成都項目總建築面積約45萬㎡，項目分三期建設，其中一期建設皮革市場 16萬㎡，二期建設創意總部樓等 14萬㎡，三期建設配套公寓 5萬㎡。規劃規模超出我們之前預期的總建築面積30萬平米。項目一期皮革市場公司預計2011年12月動工，力爭2012年四季度投入使用。規劃進度快於我們原先預期的2013年上半年投入使用。

　　規劃初期租金低於預期

　　公司預計2013年租金約每月每平米58元，低於我們原先預計的每月每平米70元，但我們認為培育期通過較低的租金可以加速繁榮市場，我們看好未來租金提升空間。

　　內增外擴良性循環

　　我們維持之前觀點：海寧皮城的外擴本質上是在幫助生産企業建立渠道，與廠商共同分享原渠道商的利潤。我們認為，海寧皮城站在廠商角度思考問題，在本地積極處理原料和品牌難題，在外擴中幫助解決渠道問題。我們相信，內增産生集群效應，外擴形成示範效應，內增外擴將形成良性循環。

　　估值：維持“買入”評級，目標價35.00元

　　我們維持公司2011年EPS 0.90元，上調2012/13年EPS預測為1.32/1.67元，之前預測值分別為1.22/1.65元。目標價基於瑞銀VCAM工具進行DCF貼現得出，WACC假設為8.0%，對應2012年約27倍市盈率。

臥龍電氣（600580）：拐點將現，電池/變壓器業務困境反轉

　　600580[臥龍電氣] 電力設備行業

　　研究機構：瑞銀證券 分析師： 牟其崢

　　電池拐點：鉛酸電池復産，鋰電池逐步投産

　　我們預計電池新廠房將在2011年底投産，産能為舊廠的1.5倍。我們認為鉛酸電池的整頓將致行業集中度提升，鉛酸電池的復産和鋰電池的逐步投産將使得2012年電池業務實現100%以上的同比大幅增長，毛利率也將大幅回升。公司還將加大對鋰電池的投入，我們預計2012年將有1-2條鋰電生産線投産。

　　變壓器拐點：鐵路牽引變有望恢復性高增長，電力變結構調整

　　若鐵路建設回暖，則公司鐵路牽引變壓器業務有望在2012年實現大幅增長，並加快回款，改善現金流。我們預計公司將收縮電力變壓器戰線，加大對利潤率相對高的500kV以上和配電領域開拓。我們預計2012年變壓器毛利率將在2011上半年11%的基礎上明顯回升至18%-30%。

　　電機維持高景氣，託管ATB進入礦用電機市場

　　在高效電機推廣、家電下鄉、水利建設等需求拉動下，我們預計公司現有電機業務能夠持續20%的複合增長。我們認為公司經營機制靈活，收購整合經驗豐富。除ATB原有海外市場拓展外，我們看好公司依靠ATB技術與品牌優勢，切入中國礦用電機市場，未來1-2年有望借此獲3-4億市場容量。

　　估值：首次覆蓋給予“買入”評級，目標價9.70元

　　我們預測2011-2013年EPS為0.29、0.40、0.53元，考慮到電池/變壓器業務有望超預期困境反轉，我們預計2012年凈利潤同比增長37%。我們基於瑞銀VCAM估值模型，假定加權平均資本成本8.9%，得出9.70元的目標價。

三維通信（002115）：四輪驅動有力，三維成長可期

　　002115[三維通信] 通信及通信設備

　　研究機構：浙商證券 分析師： 程艷華

　　投資要點：

　　公司是移動通信網絡覆蓋行業中的A股龍頭公司，上市後業績表現穩定：公司主營網絡優化覆蓋設備與解決方案，2006年公司實現收入2.1億元，歸屬母公司的凈利0.3億元，2010年實現收入10.01億元，歸屬母公司的凈利1.01億元，公司收入CAGR為47.76%，歸屬母公司凈利CAGR為35.46%。

　　未來公司業務將呈多元化發展趨勢：在公司主營業務持續穩步增長的同時，網優技術服務將依託公司現有的運營商銷售網絡實現迅速擴張。同時，CMMB業務在未來的幾年內可以也有望貢獻上億收入。此外，正在試點的物聯網項目是未來公司業務向移動互聯網縱深發展的切入點。

　　定向增發保證公司網優業務整合：公司在2010年發表公告宣佈收購廣州逸信51%股權，開始涉足網優服務領域，經過3年的市場培育，目前廣州逸信在廣東確立了競爭地位。公司一旦完成網優項目的定向增發，募集資金將用於網優技術研發中心，技術支持中心，技術培訓中心三大機構的建設，推廣“逸信模式”，將業務影響力擴大到全國。

　　CMMB産業未來高速增長：根據2010年中廣傳播發佈的5年規劃，CMMB網絡將覆蓋全國所有的地級市和縣級市，同時還將覆蓋1000個以上的縣及主要的高速公路。到2015年中廣傳播計劃發展約1億用戶，增值業務用戶將超4000萬。公司為CMMB網絡提供無線信號中繼器和小功率補點系統，未來市場需求持續旺盛。

　　利用公司技術優勢進軍物聯網：公司目前的産品覆蓋物聯網感知層和網絡層，有較強的系統集成能力。公司“支持超高頻和微波RFID及多種標識智慧識讀終端技術的研發”項目被列為國家2011年物聯網發展專項資金項目，另外與運營商合作進行“智慧礦山”等物聯網應用方案預計明年能貢獻實質性受益。

　　首次覆蓋給予公司“買入”投資評級：我們估計公司未來三年的EPS分別為0.61、0.95、1.29元，對應PE為25、16、12倍，考慮到公司近期定向增發因素，全面攤薄後EPS分別為0.54、0.84、1.14元。目前股價15.22元有較高的安全邊際，給予“買入”的投資評級。

中信海直（000099）：公佈大型機購置議案，全力進軍深海油田

　　000099[中信海直] 航空運輸行業

　　研究機構：興業證券（601377）分析師： 曾旭，朱峰

　　事件：

　　公司發佈公告，擬購置7架EC225LP型直升機，並在未來3-4年內分階段交付，以解決大型遠程直升機的市場需求，進一步拓展直升機海上石油飛行服務市場。本次購置直升機項目投資總額預計不超過14，300萬歐元，實際投資進度按照直升機交付計劃實施。購置直升機項目的資金主要由公司自籌解決。

　　點評：

　　購置大型機有利於提升公司市場份額和競爭力。隨著我國海上油氣近海勘探開發技術已成熟穩定、深海油氣勘探開發技術取得重大突破，在穩定增加的近海油田直升機服務的基礎上，深海油氣勘探開發的直升機服務將成為市場競爭的重要區域。購置大型機有利於公司不斷提高海上石油直升機飛行服務的作業能力，穩固並擴大公司在海上石油直升機飛行服務的市場份額，增強公司核心競爭力。

　　購置EC225是最優選擇。目前全球大型直升機生産處於寡頭壟斷地位，僅有歐直、西科斯基、奧古斯塔等公司能夠生産。若公司購買歐直系列的EC225，由於歐直系列飛機已在公司服役多年，且公司已具有歐直飛機維修許可和技術實力，則公司對其的維護和運營將較為順暢，無需為適應新機型而花費額外成本。

　　購機進程緊密銜接。由於歐直公司大型機産能不足，而新購置直升機交付需要1-2年的週期，故公司在8月23日發佈公告保留購買尚未完成交付的4架中型機EC155B1的購機合同，擬用2架中型機頂替1架大型機以緩解近期大型機運力不足的矛盾。此次EC225的購機意向公告，則是確定了未來大型機機隊的發展規劃，擬在未來3-4年內分階段交付，使得剩餘4架EC155B1和7架EC225的交付時間得以銜接，以抓住市場機遇提升公司整體實力。

　　風險控制合理。考慮到經營環境的不確定性，本次購置直升機將設置退出機制。如公司內外部環境發生重大變化，公司根據實際情況可以及時調整購機計劃，適當減少購機數量，以有效控制投資風險。

　　改善機隊結構，提升盈利水平。海上石油直升機服務主要用於人員運輸，尤其是在季風季節。海油開發領域，員工工作條件惡劣，收入很高，對直升機服務的安全性格外重視。公司新購置EC225飛機，既能滿足深海油田開發需求，又能契合石油公司對直升機“喜新厭舊”的特點，有利於提升收費水平。經公司測算，購置7架EC225直升機方案的稅後財務內部收益率為9.2%，投資回報期為13.86年，高於公司2010年7.7%的ROE水平，公司盈利水平有望得到提升。

　　將發行可轉債籌資購機。截至2011年中報，公司固定資産中飛機賬面凈值為15.4億元，總資産25.3億元。此次購機預計投資額為12.35億元，資本開支龐大，因此公司擬通過發行可轉換債券解決部分資金來源。發行可轉債一來可以解決融資難題，二來會使得股本逐漸稀釋從而避免一次性攤薄導致的業績下滑。

　　盈利預測與估值：由於購機進程和可轉債發行計劃未定，同時歐直公司大型機産能不足，短期內交付EC225不太可能，所以我們暫不考慮EC225的購置，維持先前的盈利預測，預計2011~2012年EPS為0.27、0.35、0.46元。鋻於通用航空未來可能出現的爆發性增長，我們給予公司2012年30XPE，目標價10.5元，維持推薦評級。

　　風險提示：油價大跌致使海油開發減速；低空開放和陸上通航發展低於預期；發生飛行安全事故；可轉債發行未獲批准致使融資困難。