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臥龍電氣(600580):拐點將現 電池/變壓器業務困境反轉
我們預計電池新廠房將在2011年底投産,産能為舊廠的1.5倍。我們認為鉛酸電池的整頓將致行業集中度提升,鉛酸電池的復産和鋰電池的逐步投産將使得2012年電池業務實現100%以上的同比大幅增長,毛利率也將大幅回升。公司還將加大對鋰電池的投入,我們預計2012年將有1-2條鋰電生産線投産。
變壓器拐點:鐵路牽引變有望恢復性高增長,電力變結構調整
若鐵路建設回暖,則公司鐵路牽引變壓器業務有望在2012年實現大幅增長,並加快回款,改善現金流。我們預計公司將收縮電力變壓器戰線,加大對利潤率相對高的500kV以上和配電領域開拓。我們預計2012年變壓器毛利率將在2011上半年11%的基礎上明顯回升至18%-30%。
電機維持高景氣,託管ATB進入礦用電機市場
在高效電機推廣、家電下鄉、水利建設等需求拉動下,我們預計公司現有電機業務能夠持續20%的複合增長。我們認為公司經營機制靈活,收購整合經驗豐富。除ATB原有海外市場拓展外,我們看好公司依靠ATB技術與品牌優勢,切入中國礦用電機市場,未來1-2年有望借此獲3-4億市場容量。
估值:首次覆蓋給予"買入"評級,目標價9.70元
我們預測2011-2013年EPS為0.29、0.40、0.53元,考慮到電池/變壓器業務有望超預期困境反轉,我們預計2012年凈利潤同比增長37%。我們基於瑞銀VCAM估值模型,假定加權平均資本成本8.9%,得出9.70元的目標價。(瑞銀證券 牟其崢)
煙臺萬華(600309):一體化項目打開轉型之路
配套煙臺萬華老廠搬遷異氰酸酯一體化項目,綜合利用萬華煙臺工業園區一體化公用工程,優化園區資源配置,在園區內形成完整的聚氨酯産業鏈,公司決定實施環氧丙烷及丙烯酸酯一體化項目,主要建設內容為:60萬噸/年丙烷脫氫制丙烯(PDH)、24萬噸/年環氧丙烷(PO)、22.5萬噸/年丁醇、30萬噸/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30萬噸/年聚醚多元醇裝置及其它輔助工程和公用工程。
評論:
改變市場對公司"單-MDI供應商"的印象,向聚氨酯綜合解決方案提供商轉型一體化項目的下游將主要瞄準塗料和聚氨酯保溫材料兩個應用領域
風險因素:經濟繼續下行導致MDI需求降低;新項目投産進度低於預期。
維持"買入"評級按照通常化工裝置建設進度,公司環氧丙烷及丙烯酸酯一體化項目2013年之前較難貢獻業績,但是公司可以根據市場情況靈活安排進度,部分具有良好市場前景的裝置或提前投産。我們暫不考慮新項目的投産,維持預計公司2011/2012/2013年EPS分別為0.94元/1.24元/1.51元的盈利預測(2010年0.92元),我們給予公司2011年22倍PE的行業平均估值水平,對應目標價18.8元,維持"買入"評級。(中信證券殷孝東)
寶利瀝青(300135):佈局改性瀝青行業龍頭大訂單鎖定未來業績
跨區域擴張,由區域行業龍頭成長為全國改性瀝青行業龍頭寶利瀝青的主營業務為高等級公路新材料的研發、生産和銷售,主營産品為通用型改性瀝青、高強度結構瀝青料、高鐵專用乳化瀝青、廢橡塑改性瀝青等專業瀝青産品。通過跨區域擴張,全國佈局,目前已經由區域行業龍頭轉變為全國改性瀝青行業龍頭。公司採取戰略聯盟拓展模式,利用現有的品牌優勢、技術優勢、銷售網絡,選取國內高速公路網不發達的省市作為跨區域擴張的對象,抓住國家加大公路建設規模的契機,通過推廣新産品積極參與國內道路建設材料市場的競爭,搶佔改性瀝青需求新增市場,實現公司業績持續快速增長。
投資邏輯:全國佈局搶佔新市場、大訂單鎖定未來業績新市場:未來五年,全國改性瀝青需求量每年均在600萬噸以上,其中,湖南、新疆、四川成為改性瀝青新增市場需求量最大區域,公司三地子公司的設立正是為了搶佔先機;來年業績翻番:獲得湖南新增市場改性瀝青23.45萬噸的大額訂單,2012年業績翻番增長確定性大。
盈利預測與估值評級根據公司經營和發展情況,我們進行了盈利預測,公司2011、2012和2013年EPS分別為0.41元/股、0.95元/股和1.21元/股,分別同比增長-13.77%、130.48%、27.14%。我們認為公司全國佈局發展戰略清晰,市場定位準確,未來將成長為全國性行業龍頭,同時,大訂單鎖定明年業績,2012年業績翻番是大概率事件。若給予2012年25倍估值,一年內目標價為23.75元。給予公司"買入"評級。(廣發證券王劍雨 曹勇)
五糧液(000858):銷售持續調整 做大五糧液全系列産品是目標
估值與投資建議:小幅上調盈利預測,預計11-13年EPS 分別為1.660元、2.317元和2.989元,分別增長43.4%、39.5%和29.0%。今年五糧液在營銷改革上動作頗多,效果將在四季度和明年逐步體現。換屆完成和市值考核雙重壓力下,管理層業績釋放動力也較足。目前股價對應12PE 僅15倍,具有較高安全邊際,維持買入評級。
關鍵假設點:11-13年五糧液主品牌銷量分別為14800噸、16300噸和17900噸,分別增長15.6%、10.1%和9.8%。
有別於大眾的認識:1、公司"十二五"工作重點將放在銷售策略和管理的調整上,今年工作亮點有:
(1)主産品五糧液團購比例的提高。公司現在針對五糧液團購成立了專門部門:10年團購比例約佔五糧液收入15%左右,今年該比例將繼續提高。部分團購已經開始執行新價格(689元),相關收益有望在四季度報表中體現出來。
(2)五糧醇銷售增長明顯加快。公司自09年開始對五糧醇銷售體系進行改革(渠道扁平化和加強對地區的平臺商管控),其效果在今年逐步體現出來(約2年調整時間):10年五糧醇銷量增長僅為13%,今年1-9月五糧醇整體增長近30%,而在西北等消費水平較低的市場更是實現了100%的增長,未來這種銷售模式還將在更多地區進行推廣。預計今年五糧醇銷量有望達到2萬噸(10年銷量為13100噸)。
(3)系列酒團購取得較大進展和較高效益。去年系列酒團購3000噸收入達到8個億,合噸酒價格27萬/噸,每瓶價格約158元(含稅),顯著高於五糧春、五糧醇出廠價,而今年該銷售情況有望持續。
(4)華東營銷中心成立後,在銷售管理方面也做了不少調整:①對五糧液和系列酒經銷商進行統一管理、共同運作,從而避免了相關資源的重復使用和分配;②加強對經銷商終端銷售質量的考核;③ 指導、要求經銷商擴大五糧液團購比例;④營銷中心人數由去年的17個增加到今年的60個,未來還將繼續擴充;⑤股份公司盡力支持、配合華東營銷中心運營,目前華東地區經銷商基本不欠貨。(申銀萬國童馴)
海峽股份(002320):一體兩翼戰略取得實質性進展
公告概述公司獲得經營西沙旅遊航線(海口-三亞-西沙北礁)的經營權,"一體兩翼"戰略取得實質性進展,市場對公司的期望得到兌現。
我們的觀點
(1)公司此次獲得西沙旅遊航線經營權明確告訴投資者:1、公司的"一體兩翼"戰略實施;2、海南省有意以海峽股份為平臺,利用海峽股份經營客滾船的經營開展海南島熱帶海洋旅遊,公司未來的發展空間打開。
(2)公司屬於第一個獲得西沙航線經營權的企業,消費者可以通過乘船領略前所未見的西沙群島風光,我們預計國內需求會較為旺盛。根據公司的測算,開通西沙旅遊航線將增厚公司營業利潤約 2700萬元,相當於 2010 年營業利潤的 11%。
(3)由於公司公告中並未提及西沙群島旅遊資源的開發權,我們對西沙群島旅遊資源的開發前景尚無法預期,主要涉及遊客登島度假以及下海潛水的細節問題。我們目前尚無法對該航線的盈利情況進行評估。謹慎起見,我們暫按照公司的營運規劃進行盈利測算。
投資策略
我們預計寶島16 號和寶島19號分別於 2012 年和2013年初投入運營,並且考慮到貨運量自然增長和西沙航線的獲益,預計公司2011-2013年的EPS分別為 0.64元、0.84 元和1.08元。考慮西沙航線的獲批打開公司成長空間,我們給予公司買入評級。(廣發證券 楊志清)