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預期公司將全面受益於一汽大眾的新一輪發展。目前一汽大眾的配套業務對公司的盈利貢獻超過50%。過去兩年,一汽大眾由於産能緊張,多款暢銷車型需要排隊、加價,導致銷量增長慢于行業,市場份額持續下滑。
目前一汽大眾成都新工廠已投産,佛山南海工廠也已獲批開建,我們認為産能問題的解決將推動一汽大眾未來三年進入新一輪發展階段,銷量表現將持續好于行業,帶動公司的配套業務實現迅速增長。
公司對一汽大眾的配套份額與銷售結構持續提升。公司作為一汽體系內外飾平臺的地位已確立,未來配套業務將進一步向公司傾斜。2012年公司從外資手中奪得改款奧迪A6L的配套業務,預計增厚業績10%;2013年將再新增換代捷達的配套業務;此外,目前奧迪品牌車型佔一汽大眾銷量比重為24%,根據規劃,2015年奧迪品牌佔一汽大眾産能比重將提升至42%,我們認為,公司對一汽大眾的配套份額與銷售結構將實現雙提升,盈利水平將進一步提高。
多重負面影響已過,業績向好趨勢明顯。3月份日本地震導致一汽豐田停産,天津英泰業績隨之大幅下滑,3季度一汽豐田復産,産銷量迅速回升推動天津英泰業績觸底反彈;此外,2010年新設的4家公司由於開辦費、折舊等因素導致今年虧損幅度同比大幅增加,我們預計隨著一汽大眾成都工廠、一汽豐田長春工廠的投産,2012年新設公司將大幅減虧,並在2013年貢獻盈利。此外,近期原材料價格開始回落,將有利於公司盈利能力將的好轉。我們認為,目前公司盈利最差的時候已經過去,未來向好趨勢明顯。
盈利預測與估值定價。公司作為一汽旗下重要的零部件平臺企業,未來3年將隨著一汽大眾進入新一輪發展階段,配套業務放量及銷售結構的上移將推動公司業績步入快速增長階段;此外,公司産品主要原材料價格已經回落、加上豐田業務受地震影響已過,新設公司逐步減虧,公司2012年業績向好趨勢明顯。目前公司估值僅為2011年8.8倍PE,我們認為公司基本面良好,價值被低估,以2012年12倍PE進行估值,對應目標價33.55元,首次給予公司買入評級。