中國乘用車行業將進入“平穩增長”時代

　　過去十年,中國汽車行業經歷高速增長,銷量CAGR達到約24%,並於2009年超越美國成為全球第一大汽車産銷國;展望未來3年,我們認為中國乘用車需求將由快速增長逐漸轉為“平穩型”增長;依然較低的千人乘用車保有量及居民不斷增強的購買力水平將繼續支撐汽車需求的兩位數增速。我們預計2012/2013/2014年中國狹義乘用車銷量增長率分別為13.1%/10.7%/11.5%。

　　龍頭公司將脫穎而出,看好上海汽車

　　在行業增速放緩的大背景下,我們認為品牌競爭將日益激烈、行業格局加速洗牌。我們認為具備以下三個特徵的公司將更有可能脫穎而出,搶佔更多市場份額:(1)較強的本土研發能力,能夠持續推出適合中國的新車型;(2)合理的經銷商網絡佈局及較高的運營效率和盈利能力;(3)強大的本土化能力。A股相關的上市公司中我們看好上海汽車。

　　上調公司2011~2013年盈利預測

　　由於上海通用和上海大眾的銷量超出我們之前的預期,我們上調上海通用和大眾2011年銷量至123萬、116萬輛,同比增長22%和16%;我們將公司2011~2012年EPS預測由1.69/1.92/2.25元上調至1.90/2.17/2.47元。

　　估值:維持“買入”評級,目標價由21.17元提升至21.70元我們的目標價為21.70,其推導是基於瑞銀VCAM模型,其中WACC為9.7%。

　　該目標價對應2012E PE約為10倍,處於A股整車板塊的平均估值水平。