投資邏輯

　　廈門宏發借殼*ST 力陽,其優質資産面臨價值回歸。1、置換廈門宏發資産後*ST 力陽股價被低估:我們預計廈門宏發一旦上市,2011-13年將實現EPS 0.49、0.63、0.82元,目前股價對應11年22倍PE,12年17倍PE,處於電子板塊估值底部;2、廈門宏發未來3年的業績承諾給投資提供安全墊:廈門宏發股東承諾置換給*ST 力陽的資産2011-13年將實現EPS 為0.44、0.50、0.56元;3、行業競爭格局變化有望推動廈門宏發未來三年成長為全球第三大繼電器生産商:松下電工將逐步退出該領域,且全球前二名企業未來增長乏力,廈門宏發有望分割未來約5億美元的繼電器市場增量,保持快速增長;4、廈門宏發技術規模國內領先、産業鏈最完整、産品覆蓋中高端且性價比出眾:公司是國內最大、全球第四的繼電器製造龍頭,從新産品開發、核心元器件的配套、精密模具的製造、自動化裝配與生産線檢測裝備等均自主研發;公司新産品開發能力、銷售網絡、品牌聲譽出眾,議價能力強,對市場與客戶反應比歐美廠商快速,未來將重點發展工控\電力、汽車、軍品等高端、高附加值領域。

　　行業穩定增長和市佔率大幅提升確保廈門宏發繼續成長:1、廈門宏發競爭優勢明顯市佔率大步提升:2007到2010年公司的全球市佔率從5.13%提升到8.05%,未來隨着歐姆龍、泰科、松下等外資廠商市場份額的進一步下滑,以及公司依靠資本市場進一步領先國內廠商,公司市佔率將繼續提升,公司預計2016年超過9%;2、製造業升級和信息自動化推動繼電器行業穩定增長:我國製造業升級、信息自動化後勁十足,汽車下鄉、智慧電網、軌道交通和新能源建設、軍工等領域對新型繼電器需求日益增大,預計未來5年我國繼電器市場年複合增長7%,快於全球5.5%的增速。

　　投資建議和估值

　　三年利潤複合增長 34%,12年EPS 0.63元:若廈門宏發借*ST 力陽成功上市,我們預計2011-2013年將實現歸屬上市股東凈利潤2.35、3.02和3.89億元,年複合增速34%,對應EPS 為0.49、0.63、0.82元。

　　目標價 14.70元,給予“買入”評級:廈門宏發作為非上市的優質資産進入資本市場後面臨價值重估,參考A 股上市的電子元器件行業公司的平均估值水平,給予2011年30倍PE,對應14.70元目標價。

　　風險

　　廈門宏發借*ST 力陽上市失敗風險。