徐健 王肖邦

　　同在美國紐交所上市的易居(中國)控股有限公司(下稱“易居”)與21世紀中國不動産之間的股權交易看上去是“一拍即合”，實際上仍面臨著後續整合的諸多難題。

　　11月29日，21世紀不動産中國區副董事長、總裁盧航在自己的微博中寫道：“淡市之下，給自己列了三個問題： 一手二手業務怎麼融合？特許與直營怎麼融合？線上線下怎麼融合？每個問題都很要命，不想會沒命的！”

　　在當天舉行的新聞發佈會上，易居董事局主席周忻也表示：“如果我們找到一個模式的話，我承認是抄到了底，如果找不到一個模式的話，這個投資就是失敗的。”

　　雙方的表態顯示，兩家公司在合作模式上尚未有明確方案。交易落地後，如何整合資源、分配利益，正成為橫在兩家公司面前一道尚待解決的難題。

　　難掩“同床異夢”尷尬

　　如果不是因為虧損加劇、現金銳減，很難想象21世紀中國不動産創始人張東純、盧航會願意接受易居的入股，並拱手讓出大股東地位。

　　財報顯示，21世紀中國不動産第三季度收入為1.56億元，而支出為2.48億元，凈虧損達到9290萬元人民幣，環比增加13.8%，同比增加83%。公司預計，第四季度凈收入會在1.4億至1.55億元之間。這意味，較第三季度收入，下一季仍有最多10%的環比降幅預期。

　　現金方面，2010年初，21世紀中國不動産登陸紐交所，首發共獲得資金5.575億元，但今年以來，“燒錢”的速度更快。2010年12月31日，公司現金餘額尚有6.4億，但截至2011年9月30日，現金餘額只剩2.96億，銳減逾五成，僅第三季度，公司經營以及投資活動現金流出即達1.28億元。

　　正是21世紀中國不動産艱難的財務狀況給了易居“可乘之機”。

　　對易居而言，此次交易堪稱“抄底”，僅以約1600萬美元的代價，即獲得了37.3%的股份以及大股東身份，這樣的出手甚至遠勝“風投”的表現——截至2011年5月13日，高盛和GL亞洲毛裏求斯第二有限公司分別持有21世紀中國不動産21.2%和35.5%的股份，而兩家風投為此付出的代價是2200萬美元和4000萬美元，且投資發生時間在2006年和2007年。

　　從純財務投資角度而言，易居已斬獲頗豐，但易居表露出的是整合兩家公司資源的更大野心。

　　頗具意味的是，關於此次交易，易居在新浪樂居發佈的消息稿標題是“逆市入股21世紀中國不動産將成為最大股東”，而21世紀中國不動産發給媒體的消息稿，標題是“21世紀中國不動産公佈2500萬美元增資意向書”。

　　易居強調大股東身份，這也許是21世紀中國不動産最感到擔憂的。事實上，交易完成後，易居不僅將成為21世紀中國不動産的大股東，由於張東純和盧航增持公司股份的資金也來自易居，意味著易居同時還將扮演債權人的角色。

　　雖然雙方均表示21世紀中國不動産的管理團隊和獨立上市資格均會保留，21世紀中國不動産方面也一再強調公司仍將獨立運營，但大股東的投票權一旦使用，“入股”演變為“入主”並非不可能。

　　目前，易居與21世紀不動産有多塊業務存在重疊，特別是在一手房代理方面，存在同業競爭，兩家公司整合資源後，新的贏利模式是怎樣的，利益又將如何分配，都是懸而未決的問題。

　　周忻的房産電商夢

　　不少業內人士認為，21世紀中國不動産的擔憂不無道理。“易居和21世紀不動産將經歷一個十分漫長的磨合期，在磨合之路上‘內耗’、‘矛盾’恐怕在所難免。”

　　也有分析人士指出，周忻入股21世紀中國不動産的主要目的在於為其電商平臺鋪路。“他需要的是21世紀不動産在全國的門店網絡，不一定會過分執著于重新整合資源之後的贏利模式和利益分配。他在下一盤很大的棋，我大膽猜測其最終目的是搭建又一個上市平臺。”

　　分拆上市猜測尚無實際依據，但周忻對電商平臺的重視卻已有目共睹。

　　事實上，不久前中房信私有化的舉措或許也與周忻對房産電商的執著不無關係。目前易居主推的房産電商，所依託的互聯網平臺正是新浪樂居。這就不難解釋為什麼周忻對中房信私有化後其易居大股東地位可能被新浪所取代並不在意。

　　此次收購21世紀中國不動産的股權，顯然也與周忻對發展房産電商的“一意孤行”密切相關。

　　滬上不少知名仲介公司高層指出，周忻正在全力推進所謂的集線下營銷代理和諮詢、線上媒體推廣和電子商務平臺的一站式綜合解決方案，但在推進過程中，卻遇到不少阻礙。“現在周忻通過電商平臺為一手樓盤拉客，主要通過最大程度拉動仲介的積極性完成，但由於易居旗下也有一手代理公司和二手房仲介易居臣信，不少大牌仲介公司在和電商平臺合作過程中産生了‘為別人作嫁衣’的擔憂，現在許多大牌仲介都不買易居的賬。”

　　據悉，作為易居旗下的二手房仲介，易居臣信近幾年來表現平平，已經難以滿足周忻日益膨脹的打造線上線下銷售平臺的野心。“作為全國最大的房産仲介之一，21世紀不動産自2000年3月進入中國，現已在29個區域擁有接近1500家門店、20100余名經紀人和僱員。這種終端網絡渠道，正好可以滿足周忻快速推進電商平臺的需求。以如此低廉的價格成為21世紀不動産大股東，不失為一種解決電商之困迅捷有效的途徑。”

　　事實上，周忻曾在多個公開場合表示，房産電商是讓易居強于其他住宅代理商的關鍵一步。他認為，在這個互聯網已經成為大勢所趨的年代，只有推出電子商務平臺才能應對當下的糟糕局面。他還在接受媒體採訪時指出，在逆市中建立新的框架和平臺，現在是最好的時機。

　　但是，正如業界對房産電商的發展前景存有疑慮，周忻目前也無法説清楚房産電商未來的贏利模式到底如何。從目前情況看，易居與新浪樂居的合作基本順暢，但如何將21世紀中國不動産的線下資源也整合進來，顯然還需要很長的磨合時間。

　　對此，周忻也承認，他還需要尋找一個模式。