英國《金融時報》11月24日發表彼得 博芬格和喬治 索羅斯題為《歐洲必須儘快停止“債券擠兌”》的署名文章，以下為該文的主要內容：歐元區債券市場當前的混亂局面，與2008年秋季的情形極為相似。當時，儲戶們對持有其資産的銀行的穩定性喪失了信心，只有政府為所有銀行提供全面擔保，才能避免銀行擠兌風險。如今，我們正面臨一場債券擠兌風潮：這是一場“自我實現”的信心危機——人們對大多數歐元區主權債務國的穩定性失去了信心。這種情況正導致長期收益率上揚，於是在越來越多的國家，暫時的流動性問題正變成一種永久性的償付能力問題。由於監管者仍將政府債券當成金融體系的安全核心，這種惡性循環不僅危及歐元區金融機構的穩定，也威脅著世界其它地區的金融機構。它加劇了全球經濟的衰退傾向，這反過來又導致政府的財政狀況惡化。這是一個“完美的”惡性循環。

　　只有儘快停止債券擠兌，才能打破這個惡性循環。一種方案是，為歐元區成員國債務推出一種共同債券。但從安格拉 默克爾(Angela Merkel)政府對德國經濟專家協會(Council of Economic Experts)最近提出的一項提議的反應來看，這一方案的前景並不樂觀。

　　另一種是索羅斯(Soros)方案，在英國《金融時報》10月30日的文章中有所概述。歐洲當局可以利用歐洲金融穩定安排(EFSF)，使歐洲央行(ECB)承擔起最後貸款人的角色，而不違反相關法令。歐洲央行實際上將提供無限量的流動性，EFSF則為歐洲央行可能出現的償付風險提供擔保。歐洲央行與EFSF協同行動，將能夠解決銀行面臨的流動性問題，並使在財政上負責任的政府能夠以不到1%的利率發債。

　　不幸的是，政策制定者甚至還沒有開始認真考慮這一方案。他們起初把EFSF當作為政府債券提供擔保的工具。如果要用EFSF為銀行體系提供擔保，他們必須轉變思路。7月，EFSF最初被提出來的時候，它的規模本來足夠應對希臘、葡萄牙和愛爾蘭的危機。從那時候起，危機已蔓延到了意大利和西班牙，試圖將EFSF杠桿化的努力遇到了法律和技術上的困難。

　　由於索羅斯方案需要一定的準備時間，在此期間，歐洲央行只能獨力應對正在迅速惡化的形勢。週一，德國央行(Bundesbank)行長剛剛對歐洲央行是否有權承擔最後貸款人的角色提出了質疑。週二，危機就蔓延到歐元區其它地方。金融市場正在考驗歐洲央行，想要弄清楚它到底可以做些什麼。

　　歐洲央行一定不能輸掉這場考驗，這一點至關重要。歐洲央行必須盡一切代價阻止債券擠兌，因為它正在威脅單一貨幣的穩定。短期內的最佳辦法，是對遵循負責任的財政政策、無需執行調整計劃的政府發行的主權債務，強制設定一個收益率上限。上限最初可以是固定的，比如設定在5%，然後在條件允許的情況下逐步降低。通過隨時準備進行無限量的購買，歐洲央行將實際上把收益率上限變成債券價格下限，債券價格將由此逐步上升，而歐洲央行實際上並不需要進行無限量的購買。瑞士政府在設定1.2瑞士法郎兌1歐元的匯率上限時，就成功做到了這一點。

　　正常情況下，央行只會固定短期利率，但現在是非常時期。金融機構購買政府債券時，曾認為它們是無風險的，監管者仍把它們按照無風險對待，但現在，它們已經變成風險最大的資産。意大利和西班牙債券的收益率即使高達7%，仍然被認為風險太高，因為它們被視為有毒資産，收益率可能輕鬆升至10%。但只要通過5%的收益率上限將過度風險消除，同樣是這些債券，如果收益率是（比如説）4%，在當前的通縮環境下，就會變成具有吸引力的長期投資對象。

　　最近的債券擠兌之所以發生，是因為歐洲當局對歐洲央行購買債券的適當性持截然相反的觀點。德國央行一直大肆反對，現在仍是如此。但通縮威脅是實實在在的，即使是德國也開始意識到了這一點。歐洲央行的相關法令要求維持價格穩定，這要求對通脹和通縮給予同等關注。對通脹和通縮的不對稱對待，並非存在於歐洲央行的法令中，而是存在於德國人的頭腦中，他們被惡性通脹嚇破了膽。然而，歐洲央行理事會是一家獨立機構，即便是德國央行，也必須尊重該機構的獨立性。

　　收益率上限應被當作一項應急措施。在中期內，它可能會導致政客拋棄財政紀律。例如，在意大利，西爾維奧 貝盧斯科尼(Silvio Berlusconi)將等著抓馬裏奧 蒙蒂(Mario Monti)的把柄。因此，應該利用實施收益率上限所爭取到的喘息空間，建立適當的財政規則，並制定使歐元區能夠通過經濟增長、擺脫過度負債的增長戰略。

　　彼得 博芬格(Peter Bofinger)是維爾茨堡大學(W徂rzburg University)經濟學教授。喬治 索羅斯(George Soros)是索羅斯基金管理公司(Soros Fund Management)主席、慈善家。