《投資者報》記者 王月平

　　作為一家服裝企業，雅戈爾的多元化發展獲得了市場廣泛關注。服裝、房地産、金融投資成為其業務的“三駕馬車”，特別是金融投資，已經成為雅戈爾重要的利潤增長點。

　　11月11日，雅戈爾又發佈一則定向增發公告，全資子公司寧波青春投資公司投資4億元，以14.01元/股的價格認購華新水泥非公開發行的股票2859.37萬股，佔華新水泥非公開發行後總股本的3.06%。

　　通過定向增發的方式參與企業的股權投資，是雅戈爾繼地産業務之後，找到的第二條投資路徑。

　　雅戈爾發佈的三季報顯示，公司今年前三季營業收入為80.31億元，其中，處置可供出售金融資産等取得的投資收益為10.46億元，出售交易性金融資産的收益為 0.21億元；第三季度營業收入為26.41億元，投資業務實現歸屬於母公司凈利潤 5.3億元，較上年同期增長138.58%。

　　借助上海凱石投資管理公司(下稱“凱石投資”)的專業運營平臺以及自身團隊，雅戈爾今年來已參與了12家企業的定向增發。

　　今年參與12筆定向增發

　　雅戈爾的投資步伐早已展開。

　　從1993年開始，雅戈爾就介入股權投資領域，並主要通過參與上市公司定向增發的方式，先後成功進入廣博集團、宜科科技、中信證券、寧波銀行、海通證券等多家企業，並最終獲得成功。

　　在成功案例的基礎之上，雅戈爾開始考慮將股權投資作為一項長期業務。2008年9月，雅戈爾出資40多億元，以佔公司70%的股權成立了凱石投資，並將原富國基金副總經理陳繼武挖角至凱石投資擔任總經理。同時，雙方簽訂財務顧問協議，雅戈爾開始委託關聯方凱石投資擔任公司資産投資管理顧問機構，然後按照協議——“凱石公司將對公司的股權投資項目資産、可供出售金融資産以及交易性金融資産提供投資分析、調研報告等資料，並提出意見和建議；並向公司推薦股權投資項目。公司根據協議約定向凱石公司支付諮詢服務費用”，開始執行。

　　自此，雅戈爾在定向增發的道路上越走越遠，統計數據顯示，自2008年起，與凱石投資合作，雅戈爾參與定向增發公司的數量已有30多家。

　　2010年，雅戈爾認購了8家上市公司的非公開發行股份，對外投資高達55億元。

　　今年以來，雅戈爾共參與12筆定向增發，包括黔源電力、廣百股份、海正藥業、海利得、興蓉投資、生益科技、精功科技、雲天化、聖農發展、東方鋯業、新疆眾和和華新水泥，累計出資超過15億元。

　　與凱石的合作模式

　　“雅戈爾與我們的關係，可以説是客戶與提供服務的公司之間的關係，我們為他們提供諮詢服務。”凱石投資內部人士告訴記者。

　　那麼二者到底如何進行合作呢？

　　“他們主要是對一些上市公司進行跟蹤，然後篩選，同時以報告的形式給我們提供投資建議，不過最終決策是由我們這裡的決策委員會來定的。”雅戈爾董秘辦人士告訴《投資者報》記者。

　　“雅戈爾在每一個階段都會參與，我們會在每一個階段給他們提供報告，從立項開始就跟他們溝通，那些不跟蹤的、跟蹤的、重點跟蹤的公司以及最後決定投資的公司，都和他們討論。不過拍板的是他們，我們只是建議，篩選、跟蹤以及最後做出投資建議。上市公司有他們自己的決策流程，我們必須尊重他們，這其中的選擇是很慎重的，有時我們認為好的公司，他們如果有不同的看法，那也不會做。”凱石投資內部人士表示。

　　“股權投資目前已經作為雅戈爾公司的一項産業來做，它們主要通過參與一些PE和定向增發項目，從歷史上看，經營穩健，且業績尚佳，預計未來將延續歷史的風格。”這是東興證券對雅戈爾股權投資的評價。

　　國金證券的研究報告也表示肯定，“公司將股權投資業務作為重中之重可以充分利用已有的實業和金融資源，是正確的決策，我們依然認可公司的發展戰略。”

　　長期佔用資本難題

　　雖然凱石投資背靠雅戈爾這棵“大樹”，但PE基金業內人士卻並不看好雅戈爾參與的PE投資，而其中主要的原因就是，雅戈爾不是合格的LP(有限合夥人，即投資人)。“由於是上市公司，他們對資金的年回報率有一個要求。但卻又相對不遵守PE領域資金承諾的慣例。市場不好，或者看到回報更快、更好的投資項目時，到時候後續資金就可能不能到位了。而一般私募股權基金的普遍鎖定期為7~10年，對這些上市公司而言，相對還是一個漫長的時間。”

　　而這種擔憂並非杞人憂天。對基金的後續資金，雅戈爾能否持續投入令人擔憂。

　　“投資業務需要的長期資金不會影響我們的實體經營，雅戈爾集團下的三大業務，品牌+地産+金融，這三者之間，除了品牌和地産之間有所往來以外，我們跟金融業務的資金往來並不多。目前做投資的資金都是以前投資滾動而來的，我們跟凱石投資以及凱石長江(雅戈爾旗下的PE機構)之間，融資和最終投資、退出都是我們這邊決定。”談到與凱石投資及凱石長江的合作及資金往來，雅戈爾董秘辦人士這樣告訴記者。而其隱含的意思，就是希望凱石投資需要投入的資金是通過資金滾動而來，而不是雅戈爾繼續投入。

　　“雅戈爾的投資基本上是通過發起設立或者定向增發來獲得股份，幾乎沒有在二級市場上直接買入，同時對公開增發的股份也基本不參與，選擇的都是期限比較長的投資。”雅戈爾董秘劉新宇曾這樣介紹雅戈爾的投資業務。

　　按照雅戈爾的説法，無論是PE投資還是雅戈爾擅長的通過定向增發投資上市公司股權都屬於長期投資，而長期佔用公司資本很可能對主營業務産生影響。以雅戈爾參與寧波銀行的定向增發為例。為了籌集資金，雅戈爾當時公佈的融資方案為：“雅戈爾擬以持有的1.38億股浦發銀行為質押，向中融國際信託融資7億元，回購期限最長不超過18個月。”

　　資料顯示，類似操作在2008年雅戈爾定向增發購買浦發銀行股份時也曾經出現。

　　可以看出，在多元化的發展過程中，雅戈爾並沒有解決好各個業務之間的關聯問題，而一旦遇到其他更好的項目或者地産、服裝業務現金出現問題時，雅戈爾將很難保證不會從其他投資中撤資或者終止對某個投資項目的持續投資，這種行為一旦出現，將對其PE投資産生致命影響。

　　在廣泛開展PE業務的同時，雅戈爾仍需做更充足的準備。