本報告導讀:鐵路股估值具有吸引力,中長期政策導向積極,“增持”評級,看好鐵龍、大秦。公路主業成長性不足、行業政策導向偏負面,“中性”評級,看好寧滬、五洲。

　　摘要:

　　陸運板塊走勢分化。高速公路受制于成長性缺失與政策風險,板塊估值承壓,行業指數跑輸市場8.4%。鐵路運輸受益於行業改革預期行業指數跑贏市場11.5%。

　　高速公路行業

　　通行費收入增速放緩。行業通行費率相對穩定;受國內經濟增長放緩、路網分流效應逐步顯現、農産品“綠色通道”全面實行影響,通行費收入增速伴隨車流量增速下滑。

　　主輔業擴張嘗試突破。新建或收購路産盈利能力較明顯低於公司既有資産,主業擴張中短期難現積極貢獻。輔業拓展涉及房地産、工程施工、油品銷售等回報穩定項目或參股金融企業,尚處於初級階段

　　行業政策導向中性偏負面。收費公路清理工作調查摸底階段基本完成,正進行自查自糾;“低費率/長年限”改革是中長期政策導向,整體影響偏中性。行業政策中短期對上市公司直接影響小,且股價反應較充分;其潛在的中長期影響是可能無法再期待外生政策利好。

　　公路行業“中性”評級。行業成長性不足、政策風險猶存,優選低估值品種,推薦寧滬高速(股息率高)、五洲交通(輔業收穫)。

　　鐵路運輸行業

　　國際改革經驗參考。70年代美國實施客貨分離、鼓勵兼併重組、貨運市場化等改革,鐵路貨運狀況大幅改善,全國13條一級鐵路線路基本擺脫虧損。80年代日本實施國鐵市場化改革,減少政府干預、放鬆運價管制、拓展多元化經營,鐵路運行效率和經濟效益明顯提高

　　我國鐵路發展面臨瓶頸。公益定位和全面管制使得鐵路客貨運輸市場份額逐年下降;興建鐵路耗資巨大,鐵道部負債率高企;運營成本增速較快,鐵道部盈利能力下降;中長期看鐵路市場化改革勢在必行

　　市場化改革期待。(1)貨運價格提升,預計普貨運價提升慣例仍將繼續,煤炭特殊運價同樣存在上調需求。(2)多元化經營已確立為鐵道部長期發展戰略,其中全程物流/現代物流是戰略重點。(3)“十二五基建投資規模雖下調,高鐵骨幹網絡建設仍將推進,高鐵投放為鐵路運行體制變革提供基礎條件。(4)鐵道部秉承“以存量換流量”的思路,繼續推進鐵路優質存量資産改制上市或注入上市公司。

　　鐵路行業“增持”評級。板塊估值處於歷史低位,鐵路政策導向積極,相關公司預期受益制度紅利。推薦鐵龍物流(特箱保有量快速增長、沙鲅運能提升)、大秦鐵路(低估值、股息率高)。主要風險在於行業改革具體進程蘊含較大不確定性。