林州重機（002535）：高毛利産品拉動業績提升 “買入”評級

　　林州重機 （002535估值，測評，行情，資訊，主力買賣）是國內最大的民營煤機企業之一，與龍煤集團、陜煤集團、遼寧鐵法等企業開展戰略合作，以液壓支架産品起家，逐漸向掘進機、採煤機、煤礦救生艙等煤機成套化産品領域發展。林州重機2011年前三季度實現營業收入7.06億元，同比增長10.56%；實現歸屬於上市股東的凈利潤1.07億元，同比增長35.71%。

　　我們預計公司主要産品液壓支架今年能夠實現收入大約7億元。由於公司産能限制，公司優先接受高毛利的訂單，因此今年能夠維持較高的利潤率。隨著募投項目的逐漸達産，明年公司的液壓支架年産值將達10億元以上。新增産能將主要通過陜煤、鐵法等新增大客戶消化。

　　林州重機募投的液壓支架電液控制系統已逐漸形成産能，毛利率較高，投産後將形成1700架電液控制系統産能。我們預計今年有3000-4000萬元收入，公司部分自用，部分對外銷售。募投項目明年將完全達産，公司的電液控制系統將從此自給，從而進一步減少外購，提升産品綜合利潤率。

　　林州重機的股權激勵方案已獲證監會和股東大會正式通過，並於10月26日正式授予。股權激勵的考核條件較為苛刻，方案要求公司2011年、2012年、2013年實現歸屬於母公司的凈利潤分別不低於1.8億元、3億元和4.5億元；每年的加權平均ROE不低於8%。我們認為，公司的行權條件對應保底凈利潤增幅分別為2011年65.85%、2012年66.67%、2013年50%，EPS分別為0.44元、0.74元和1.10元。嚴格的行權條件為公司未來的高速成長打下了堅實的基礎。

　　此外，公司四季度有望獲批高新技術企業，全年有望享受15%的優惠所得稅率，我們預計這將為公司帶來2000多萬元的凈利潤提升。四季度歷來是煤機企業收入結轉的高峰，加之公司若獲批高新技術企業，前期稅收將追溯調整，因此四季度將是全年利潤的高點。

　　通過與煤機同行上市公司的估值比較，我們認為公司在人才引進和股權激勵後，新産品研發進展順利，大客戶開拓卓有成效，其成長性優於同行上市公司，可以享受更高估值。

　　我們看好公司掘進機、採煤機、救生艙、電液控制系統等新産品的增長前景以及新大客戶的拓展能力。在高毛利新産品的拉動下，公司綜合盈利能力將持續上升。預計林州重機2011-2013年EPS分別為0.48元、0.85元、1.15元。我們給予公司2012年25倍PE，目標價21元，維持“買入”評級。