1．事件 伊利股份公佈了2011年度非公開發行股票預案，並擬於12月21日上午9點召開股東大會審議相關議案。2．我們的分析與判斷 （一）、募資不超50億，用於産業鏈及區域佈局 本次發行擬募集資金凈額不超過50億元（扣除發行費用後），發行不超過3.1億股，發行價格不低於16.34元/股。公司已與大股東呼和浩特責任有限公司（截止三季報持股10.18%）簽訂了《附條件生效的股份認購合同》（現金認購本次發行股份10%），尚需股東大會審議，據協議認購股份36個月內不得轉讓。其他投資者認購股份12個月內不得轉讓。 本次項目為公司産品線全國佈局的産業鏈擴充和區域佈局項目，部分項目已在建設中。本次募資金額中，液態奶、奶粉、冷飲、酸奶、奶源項目分別投入15.31、5.50、5.77、4.64、11.17億元，佔比為30.62、11.00、11.53、9.27、22.34%，7.62億元用於補充流動資金（佔比15.24%）。其中，産能擴建項目大部分已取得土地使用權證。奶源項目以在各地建設牧場的方法實施，土地以租賃取得。 各業務佈局重點區域，深化全國戰略，有利於市佔率提升。本次液態奶投資佔比最大，分佈東北華北西北及華南；奶粉項目位於黑龍江杜爾伯特縣（優質豐富奶源可支撐嬰幼兒奶粉品質），冷飲項目位於浙江省金華市，酸奶項目位於蘇州和廣東惠州。我們認為，其中奶粉項目投資回報率最高，但液態奶更易體現出銷量，配合公司良好的品牌影響力和銷售策略將有望直接助益市佔率提升。 （二）、品牌及規模效應提升，支持成為行業第一 公司有望在各項業務上均達到行業第一。2010年公司液體乳銷售收入增速在27％左右，液乳銷售收入超越蒙牛乳業可期。我們認為，液體乳和奶粉銷售收入在11年有望達到31%和24%，11-13年CAGR分別為21.05%和18.34%。 快消品關鍵在於品牌及規模效應，05年始品牌建設（奧運、世博、亞運、品牌全面升級）的持續累積投入和費用使用效率的提高有望在未來3-5年內體現為企業盈利能力的持續提升。從10年開始，伊利已在全集團推行"雙提"工作（提高費用使用效率，提升企業盈利能力）。內部管理強化將為凈利率提升提供重要支撐。 3．投資建議 以新增3.1億股計，2011-13攤薄後EPS為0.90、1.25、1.54元，對應2011/2012/2013年PE為26、18、15倍，考慮到未來三年凈利潤增速30.46%及公司在行業中品牌價值持續提升趨勢（詳細請參考10月18日深度報告），我們給予"推薦"評級。