申銀萬國 研究員：倪軍

　　交行的盈利能力優異

　　各項盈利指標和賦稅管理效率、費用管理效率指標處於行業前列，財務杠桿稍高於其他大型銀行，但受制于資本約束、貸存比和撥貸比等監管指標制約，貸款規模擴張受到抑制，撥備費用相比其他大行偏高，因而拖累交行ROE 偏低。交行凈利潤最重要的貢獻來自公司業務和資金業務，兩者佔集團凈利潤分別為66%和20%。綜合來看，交行的股東回報率(17.5%)稍弱于大行平均水平(18.4%)。

　　搭綜合金融平臺，唱財富管理大戲

　　面對撥貸比和資本約束的壓力，交行綜合金融平臺基礎將通過提供穩定的存款來源、提高中間業務收入和小企業業務收入突破監管限制，向財富管理和內生增長銀行轉型。交行對公和對私財富管理兩大平臺為交行帶來大量優質客戶，使得今年以來存款增速在六大行中位居第一。受益於投資銀行業務和信用卡的穩定拉動，交行中間業務穩定發展，2007年至今年均複合增長率為22%。小企業業務快速增長，交行已經確定了五年雙倍增長計劃，即用五年時間，實現小企業客戶數和貸款翻兩番，這是交行新五年發展宏偉藍圖的一部分。據測算，2015年，小企業業務將貢獻凈利潤7.33%，12、13年分別利好核心資本充足率0.15%、0.16%。

　　“兩化一行”打造金控公司

　　日趨嚴格的監管環境迫使銀行依靠規模擴張高耗資本的經營模式難以為繼，交行順應國際銀行業的大趨勢，2008年明確提出“兩化一行”的轉型戰略，目前已形成能提供證券、保險、信託、租賃、銀行等綜合金融服務的平臺，並在香港、紐約、東京、新加坡等8個國家設有分行，初步打造出“以亞洲為主體，歐美為兩翼”的國際化網絡架構。這為交行財富管理銀行的推進搭建了國際化的綜合金融平臺，將促進銀行各業務板塊的聯動，分散業績波動風險。

　　盈利預測與評級

　　基於交行穩健的經營風格和零售業務、中間業務的發展，我們認為未來三年交行的息差將繼續適度擴張，收入和利潤都將保持20%左右的增長。11-13年全面攤薄EPS 預測為0.82、0.89、1.06元，11-13年PE 為5.74、5.28、4.45倍、PB 為1.10、0.94、0.81倍，建議增持。