面對今年二級市場不景氣，成交量低迷。上市公司再融資難度加大。據媒體報，中國重工（601989，收盤價7.20元）百億元再融資方案發生巨大變化，公司決定終止此前115億元的非公開發行預案，改為發行80億元可轉債，融資規模縮水35億元。這是年內民生銀行（600016，收盤價6.03元）之後，第二家將非公開發行改為可轉債的A股公司。

　　光大證券認為，一方面是由於市場環境影響，公司股價較難達到前次方案的要求，另一方面可轉債融資方案較原方案有諸多優點。

　　剔除補充流動資金 融資縮水

　　11月11日中國重工擬發行可轉換公司債券總額不超過80.5億元（含80.5億元），擬以36.3億元的募集資金購買控股股東中船重工集團在其下屬7家子公司所擁有的股權；擬使用不超過44.2億元募集資金用於艦船及海洋工程裝備産業能力建設、海洋工程及大型艦船的改裝修理及拆解建設、能源環保裝備及工程機械減速機製造建設項目等11個投資項目。

　　光大證券認為，與原非公開發行A股股票預案相比，此次發行可轉債融資方案中用於購買控股股東中船重工其下屬7家子公司所擁有的股權和艦船及海洋工程裝備産業能力建設等11個投資項目的資金均未有改變，唯一減少的是用於補充流動資金的34.5億元。

　　主要原因是由於在 《關於再融資企業使用募集資金償還銀行貸款和補充流動資金問題的審核指引》中，原則上不鼓勵上市公司通過發行股票、可轉債和分離債權證募集資金用於償還銀行貸款和補充流動資金，並要求上市公司再融資中用於補充流動資金或償還債務的資金比例不得超過募資額的30%，因此在本次可轉債融資方案中公司將補充流動資金項目剔除。

　　可轉債融資利好頗多

　　光大證券認為，公司本次提出可轉債融資方案替換原方案一方面是由於市場環境影響，公司股價較難達到前次方案的要求，另一方面可轉債融資方案較原方案有諸多優點：

　　第一，可轉債融資對股本的攤薄效應是逐漸釋放的過程，因此不會使公司EPS由於被稀釋而出現明顯的下滑，保障了原股東的利益。

　　第二，今年上半年轉債市場中簽率均未超過1%，較低的轉債網上中簽率保障了公司可轉債發行的順利。

　　第三，預計公司轉債第一年的票面利率為0.8%，第二年的票面利率為1.1%，若公司在可轉債轉股期間A股股票連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低於當期轉股價格的130%（含130%），公司可贖回全部或部分未轉股的可轉債，因此轉債期間公司財務費用只增加支出6400萬元。

　　第四，大股東中船重工在2011年2月15日完成第一次重大資産重組時承諾，剩餘18家公司將在三年內全部注入上市公司。除去本次注入的5+2共7家公司外，還有13家公司有待注入。也就是説，在2014年2月14日之前，中船重工集團將有80%以上的資産進入中國重工，其中還會配比一些額外的重點軍工企業注入。為了保障公司重組的順利完成，發行可轉債融資方案在時間上是較好的選擇。

　　光大證券同時認為，公司此次可轉債融資方案利好因素頗多，維持公司2011年~2013年EPS0.37元、0.47元、0.6元的預計，以2010年為基期未來三年CAGR（複合年均增長率）為77.2%，公司股價對應2011年PE18倍。維持“買入”評級，目標價11元，對應2011年30倍PE。

　　光大證券