事件:公司放棄增發,計劃發行可轉債80.5億元公司公告:公司擬發行可轉換公司債券總額不超過人民幣80.5億元(含80.5億元),擬以36.3億元的募集資金購買控股股東中船重工集團在其下屬7家子公司所擁有的股權;擬使用不超過44.2億元募集資金用於艦船及海洋工程裝備産業能力建設、海洋工程及大型艦船的改裝修理及拆解建設、能源環保裝備及工程機械減速機製造建設項目等11個投資項目。

　　點評:

　　與原非公開發行 A 股股票預案相比,此次發行可轉債融資方案中用於購買控股股東中船重工其下屬7家子公司所擁有的股權和艦船及海洋工程裝備産業能力建設等11個投資項目的資金均未有改變,唯一減少的是用於補充流動資金的34.5億元,這主要是由於在《關於再融資企業使用募集資金償還銀行貸款和補充流動資金問題的審核指引》中原則上不鼓勵上市公司通過發行股票、可轉債和分離債權證募集資金用於償還銀行貸款和補充流動資金,並要求上市公司再融資中用於補充流動資金或償還債務的資金比例不得超過募資額的30%,因此在本次可轉債融資方案中公司將補充流動資金項目剔除。

　　我們認為公司本次提出可轉債融資方案替換原方案一方面是由於市場環境影響,公司股價較難達到前次方案的要求,另一方面可轉債融資方案較原方案有諸多優點:

　　1) 短時間內不攤薄業績:可轉債融資對股本的攤薄效應是逐漸釋放的過程,因此不會使公司EPS 由於被稀釋而出現明顯的下滑,保障了原股東的利益。

　　2) 可轉債中簽率偏低:今年上半年轉債市場中簽率均未超過1%,較低的轉債網上中簽率保障了公司可轉債發行的順利。

　　3) 可轉債成本較低:預計公司轉債第一年的票面利率為0.8%,第二年的票面利率為1.1%,若公司在可轉債轉股期間A 股股票連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低於當期轉股價格的130%(含130%),公司可贖回全部或部分未轉股的可轉債,因此轉債期間公司財務費用只增加支出6400萬元。

　　4) 保障了公司重組的持續性:大股東中船重工在2011年2月15日完成第一次重大資産重組時承諾,剩餘18家公司將在三年內全部注入上市公司。除去本次注入的5+2共7家公司外,還有13家公司有待注入。也就是説,在2014年2月14日之前,中船重工集團將有80%以上的資産進入中國重工,其中還會配比一些額外的重點軍工企業注入。為了保障公司重組的順利完成,發行可轉債融資方案在時間上是較好的選擇。

　　對盈利預測、投資評級和估值的修正:

　　我們認為公司此次可轉債融資方案利好因素頗多,維持公司2011-2013年EPS 0.37/0.47/0.6元的預計,以2010年為基期未來三年CAGR77.2%,公司股價對應2011年PE 18倍。我們維持“買入”評級,目標價11元,對應2011年30倍PE。