當市場經歷持續大幅度調整後，面對著手中深度套牢的投資品種，以及各路專家提出的形形色色觀點，許多投資者心裏或許充滿了疑問：牛市何時才能在A股出現？

　　其實，通過認真研讀美國、香港等市場的發展歷史，投資者就不難明白，導致證券市場存在牛熊交替輪迴現象的根本性原因，在於實體經濟自身存在著週期性盛衰。而一輪熊市究竟會持續多長時間，同前期實體經濟以及牛市所呈現的具體狀態存在著因果關係。通常熊市下跌的幅度、持續的時間同前期實體經濟的繁榮程度、牛市的漲幅構成正比例關係。

　　回顧美國歷史上的熊市，比如1929年10月21日，道指從386點瘋狂跳水至198點。其後，僅在1個多月的時間裏跌幅就高達48%，在經歷了短暫反彈後股市再度急轉直下，從1930年5月到1932年11月，連續出現6次暴跌，道指跌至41點，跌幅高達90%。剖析其暴跌的原因，筆者認為，從1920年開始，美國製造業以超過6%的速度飛速發展10年。同時，超前消費觀念逐漸形成，推動社會需求快速增長，人們對前景空前看好，物價也隨著需求的增長大幅度上漲。這種對未來的非理性預期，集中體現在股票市場就是全民陷入炒股熱潮。而且當時證券監管制度不完善，由此引發熊市實屬必然。

　　如果將不同股票市場的歷次熊市進行歸類分析，可以發現，熊市分為兩種類型：內生型和輸入型。比如，分別爆發于上世紀30年代美國、70年代香港的熊市都應屬於內生型。內生型熊市來臨前通常會出現以下的徵兆：新上市的公司愈來愈多，而且為了應付市場對股票瘋狂的需求，上市公司的素質下降；成交量創出歷史新高；許多垃圾股受到追捧，投資者已完全失去對市場風險的戒備；看好後市的觀點佔據主流地位；融資額穩步攀升，甚至創新高；平時從不關心股市的人也紛紛入市買股票。

　　而輸入型熊市不具備上述徵兆，持續時間和累計跌幅都要小于內生型。比如，1987年出現在香港市場的“熊市”。10月26日星期一，恒生指數開市後15分鐘下跌超過650點，全日下跌1120.7點，跌幅高達33.33%，為有史以來全球最大單日跌幅。香港聯交所曾召開緊急會議，宣佈為使投資者保持冷靜，停市四天。在這輪股市暴跌前，香港本身並沒有不利的經濟新聞出現，其原因可能在於美國道指狂瀉508點，創下一百多年來單日最大跌幅紀錄。因此，這輪熊市持續時間不過2個月左右。

　　當投資者清楚熊市所具有的不同類型，以及內生型熊市來臨前的特徵，同時了解證券市場同實體經濟一樣呈現週期性興衰，通過審視滬深股市本輪熊市前的種種表現，並與上面兩種典型熊市進行對比後，A股牛市究竟何時來臨，投資者或許才能做到心中有數。

　　政策信號積極 上行格局延續

　　意大利債務危機、國內政策寬鬆信號釋放以及經濟刺激政策的推出，將是短期市場的主要影響因素。目前看，外部市場動蕩影響尚不明顯，而國內政策寬鬆信號明確，市場做多熱情提升，經濟刺激政策也將為市場引領熱點。我們認為，大盤將繼續反彈，在2600點附近才可能展開調整。

　　美元或繼續走強

　　美聯儲維持寬鬆貨幣政策增加全球流動性預期。美國經濟溫和復蘇趨勢明確，但是不確定性增加。美國經濟數據繼續好壞不一的表現：10月份美國失業率為9%，較9月份下降，但是季調非農就業人口增加8.0萬人，低於預期的9.5萬人；美國9月消費信貸增幅高於預估，工廠訂單月率上升0.3%，優於預期。歐元區債務危機反復，各主要經濟體貨幣政策轉向。美聯儲的政策選擇在刺激美國經濟復蘇的同時，也將增加全球流動性，提高新興（300098）經濟體政策難度。

　　歐元區、巴西、澳大利亞等國降息政策或意味著經濟放緩壓力下，新一輪寬鬆潮的到來。日本近日強力干預匯市，推高美元。歐元區債務危機反復，尤其是近日意大利債務危機升溫，或導致美元的避險功能繼續上升。原油、黃金近日走高，在美元上行動力增加之下，大宗商品市場不確定性增加。

　　國內政策放鬆信號明確

　　中國經濟增長放緩，通脹回落跡象明顯，在全球新一輪寬鬆潮可能到來之下，貨幣政策也開始調整。10月份規模以上工業增加值同比增長13.2%，較9月份下降0.6個百分點。1-10月份，規模以上工業增加值同比增長14.1%，比1-9月份回落0.1個百分點。1-10月份，固定資産投資241365億元，同比增長24.9%，增速與1-9月份持平。社會消費品零售總額同比增長17.2%。

　　在保增長基調下，政策放鬆信號趨於明顯。10月份CPI同比上漲5.5%，環比上漲0.1%，回落明顯加速。歐美的寬鬆貨幣政策，為中國政策轉向創造了外部條件。央行週二公開市場操作發行利率下行1.07個基點至3.5733%，這是央行時隔三個月後首次下調1年期央票利率。

　　在美國經濟溫和復蘇的同時，新興經濟體風險上升。穆迪下調印度銀行系統評級展望至負面，下調南非政府評級前景至負面。但是隨著中國貨幣政策的微調，國際評級機構開始釋放上調中國評級的風聲。

　　短期延續上行格局

　　在10月下旬歐債危機初步達成協定、國內政策放鬆的鼓舞下，A股市場強勢反轉。在文化傳媒、物聯網、金融股的引領下，市場強勢反彈至2500點一線。但是，缺乏後續熱點板塊支持，在獲利盤了結的壓力下，近期市場放量後展開震蕩。

　　我們認為，短期內意大利債務危機、國內寬鬆信號釋放和經濟刺激政策的推出，將是市場的主要影響因素。意大利債務危機尚處於預熱階段，在國內政策寬鬆信號明顯之下，市場做多情緒增加，而經濟刺激政策將為市場引領熱點。但是在經濟增速下滑的背景下，上市公司業績下滑，營業利潤同比下滑至22.01%，利潤總額同比下降至21.95%，可能制約市場反彈空間。總體而言，預計市場上行至2600點附近時將展開調整。

　　在大盤趨穩的環境下，中長線投資處於建倉良機。建議關注煤炭、鋼鐵、運輸、商業等板塊的補漲機會；另外，家紡、煤化工、園林、飼料、農業、食品、次新股等盈利增長確定的品種也值得關注。

　　“吃飯”行情將持續

　　經過短期震蕩整固後，市場中期反彈走勢有望延續。

　　通脹方面，國家統計局昨日公佈數據顯示，2011年10月份全國居民消費價格總水平同比上漲5.5%，漲幅創5個月以來新低，同時也是自今年7月份CPI同比增速創出階段新高以後連續三個月下降。從通脹分項指標來看，非食品價格相對穩定，在本月食品價格出現了不同程度的回落，包括豬肉價格、雞蛋價格、水産品價格和蔬菜價格等。在食品價格回落的帶動下，新漲價因素在幾個月以來首次出現了回落。此外，10月PMI購進價格指數自2009年4月份以來，首次回落到50%以內，這也降低了輸入型通脹的壓力。隨著翹尾因素逐漸弱化，通脹在未來兩個月繼續下降是大概率事件。

　　在更為確定的通脹形勢下，政策長期、嚴厲、毫不放鬆的緊縮不可能一直延續下去，而宏觀政策重點已由抑制通脹過快上漲，轉為防止通脹水平在下行過程中出現反彈，對保持穩健的經濟增長也將予以更多關注。預計貨幣政策微調將集中于公開市場操作和信貸管理方面，以緩解流動性過緊壓力，不排除下調準備金率的可能性，但首先應該會從調整差別準備金率入手。同時以降低稅負為主要內容的結構性財政政策調整，將在以定向寬鬆為主題的政策預調微調中起到主要作用。

　　本週央行再度釋放政策微調信號，長時間維持不變的一年期央票發行利率前日意外鬆動，較上周下行了1個基點。雖然調整幅度不大，但央票發行利率一旦出現調整，其變化方向都會持續相當長的時間。特別是在通脹回落趨勢明確後，貨幣政策正在著手平衡通脹與經濟增長之間的關係，逐步向市場傳遞放鬆信號，通過適度增加市場資金供給，引導市場利率水平回落，進而降低企業籌資成本。我們預計，貨幣政策調整的下一步舉措可能是在年底前下調中小銀行的存款準備金率，主要基於擴大存款準備金繳存範圍後，中小銀行資金偏緊，而且票據融資下降對企業流動性收縮太大。而從近期政策對溫州民間借貸問題的關注，以及最新出臺的扶持中小企業金融政策看，我國可能將對某些行業實行定向寬鬆的貨幣政策。

　　從盤面上看，昨日兩市漲停個股超過20隻，做多效應和動力再度展現出來。特別是前期領漲板塊文化傳媒午後強勢爆發，整體漲幅超過5%；智慧電網、發電設備、環保、物聯網等有炒作題材的板塊也漲幅居前；作為反彈的風向標，創業板午後大漲3%，而強勢個股天舟文化（300148）、雷曼光電（300162）再度封住漲停，大大激發了做多人氣。午後量能的放大説明資金有進場跡象。

　　綜合來看，滬深股指在探底後出現了明顯拉升，而這種拉升走勢從盤面看伴隨著量能的放大和熱點的啟動，屬於主動型上攻。伴隨近期市場反彈，熱點品種也是層出不窮，其中文化傳媒和科技股表現最為搶眼。展望未來，我們認為新能源、消費等受到政策扶持的行業已經具備了投資價值，投資者可以逢低關注。

　　牛市前夜切忌離場

　　A股估值已處於十年底部，唯一欠缺的就是通脹回落之東風，可以不誇張地認為目前A股所處的環境，既不遜於1982年美股牛市前夜，亦不遜於1996年A股牛市前夜，因此只要現在通脹具備回落的條件，那麼投資者就絕不應該輕言離場。

　　從國內外通脹環境分析，通脹回落已是大概率事件。首先，澳大利亞央行在發達經濟體中率先宣佈降息，意味著輸入型通脹壓力的進一步退潮，因為在發達經濟體中澳大利亞和加拿大是與大宗商品價格挂鉤最密切的國家，其匯率和經濟的堅挺程度都密切挂鉤于鐵礦石和油價。2008年全球金融危機之後，澳大利亞和加拿大借助大宗商品價格復蘇，是發達經濟體中獨善其身的復蘇先鋒，因此澳大利亞央行也曾在發達經濟體中率先加息，如今澳大利亞央行又率先降息，就是對大宗商品價格回落的提前預期，看一下現在的鐵礦石價格拐點，澳大利亞央行再成降息週期領頭羊也就不足為奇了。

　　其次，國際油價目前保持在100美元/桶之下，與2008年147美元/桶的原油價格仍不可同日而語，要知道國際金價現在可是比2008年最高價格還高出一大截。因此，目前國內的“柴油荒”與2008年之前的“柴油荒”完全不同，2008年之前那次“柴油荒”那是真的由於國際油價飆升，國內煉化成本倒挂導致缺油。而現在這次所謂的“柴油荒”卻有人為炒作之嫌，石油巨頭的解釋是由於國內成品油價格下降幅度大於國際油價跌幅，因此構成潛在成本倒挂因素，但中石油預測的虧損額卻遠大於中石化則讓這一解釋變得牽強，因為國內油田基本囊括在中石油旗下，中石油對於國際油價的消化能力遠勝於中石化，但是由於國內三大石油巨頭都是將國內油價和國際油價統一按照國際油價標準核算，這就造成當國內原油成本低於國際油價時，國內原油採購比重越大的公司反而出現採購成本越高的怪相。

　　從國內通脹因素分析，房價和農産品（000061）價格的降價趨勢已經十分明確，這一次樓市拐點已不是前幾次上升途中的回落，而是階段性的高位拐點。至於農産品價格，除了豬肉價格跌幅稍緩些，大蒜、生薑這些原先的漲價先鋒，現在跌幅都已超過了70%，就連作為工業基礎原料的棉花都短時內陷入乏人問津的窘境，可見成本型通脹因素也在退潮。

　　上述約束通脹的因素在四季度有望得到進一步驗證，在此基礎上估值已處於十年低點的A股，將會獲得戰略性資金（諸如社保基金）和産業性資本（諸如大股東和高管）的持續增持，因此普通投資者可以遵循大股東和高管增持的思路，積極謀劃投資佈局，切忌與即將到來的牛市機遇擦肩而過。