倍新諮詢

　　自7月份以來，通貨膨脹掉頭下下，今天公佈的10月份CPI更是加速下行，下滑到5.5%，通脹拐點得到確立。隨著翹尾因素的顯現，以及食品價格的快速回落後，通脹進入快速下降通道，預計，11月份的CPI同比漲幅將回落至4.5%左右，而12月份的翹尾因素將再次顯著下降0.5 個百分點，但由於環比存在季節性上升因素，預計同比漲幅將與11月份持平或小幅走低。

　　10月份CPI已回落至6%以下的區間，宏觀政策重點已由抑制通脹過快上漲轉為防止通脹水平在下行過程中出現反彈，對保持穩健的經濟增長也將予以更多的關注。同時持續走低的通脹水平也為政策進行微調預留了一定的空間。貨幣政策微調將集中于公開市場操作和信貸管理方面，以緩解流動性過緊壓力，不排除下調準備金率的可能性，但首先應該會從調整差別準備金率入手。同時以降低稅負為主要內容的結構性財政政策調整將在以定向寬鬆為主題的政策預調微調中起到主要作用。

　　通脹得到控制，央行在公開市場操作的空間更大，近期央行就在三年期央票利率降低一個基點後暫停，昨天(週二)發行的一年期央票更是步了三年期央票利率下行的後塵，下降1.1個基點。央票招標利率的下行預示著未來存款準備金率存在下調可能。無論是08年9月央票利率的下調還是09年7月央票利率的上調，之後都伴隨著準備金率的同向調整。所以，雖然調整幅度不大，但央票發行利率一旦出現調整、其變化方向都會持續相當長的時間。因此，此次央票發行利率的下行標誌著持續兩年緊縮貨幣政策的正式轉向。

　　對於今天市場的相對弱勢表現，主要因素還在於技術層面上，畢竟當前點位的突破與否意味著行情能否轉向，因此投資者的猶豫心理可以理解。但我們必須明白中國股市向來以政策為導向，當政策發生轉向後，市場轉向就只是時間問題了。君不見ETF在大眾交易平臺罕見的出現溢價成交麼？相信沒有多少投資者會認為主力資金在此點位的溢價成交是為了沽空吧。所以我們認為市場向上的趨勢明確，每次快速調整出現時都是介入機會。