事件:公司控股子公司浙江逸盛石化有限公司投資建設的“精對苯二甲酸(PTA)改擴建工程項目”于近日平穩完成裝置調試,並順利進入滿負荷試生産階段。

　　目前,三期項目採用全球單線生産能力最大的兩百萬噸級的PTA生産技術,採取自主工藝技術進行改擴建,並充分利用現有廠區內公用工程。三期項目完全達産後將實現年産200萬噸PTA,公司參控股PTA産能合計將達到565萬噸,自有權益産能達到292萬噸,公司一舉成為國內最大的PTA産品供應商。此次生産規模的擴大,進一步增強了公司上遊原材料採購和下游産品銷售的議價能力。公司可憑藉産業一體化優勢帶來的良好産業鏈傳導機制,進一步增強公司成本優勢,在實現現金流持續增加的同時保持盈利的持續增長。

　　點評:

　　PTA擴建進一步擴張成本優勢:PTA是滌綸的主要原料,佔滌綸産品成本的60%以上。公司採用上下游一體化和規模化的戰略,控股子公司成為了國內最大的PTA供應商,控制上遊原材料同時生産下游切片和纖維,有助於增強盈利能力。按公司在浙江逸盛70%的權益計算,此次擴建增長了140萬噸權益PTA産能。目前,公司的産品成本比同行業其他公司平均水平低300-400元/噸,公司整體毛利率居所有滌綸行業上市公司第三名,僅居以下游應用為主的二家上市公司之後。在圖2中,我們也可以觀察到滌綸價格的走勢基本同步于PTA的走勢,其間略有滯後,公司上下游一體化的戰略將會為公司相對其他競爭對手帶來穩定的毛利率優勢。

　　己內酰胺預計明年投産帶來新增長:在此前的報告中,我們已經提到公司預計明年二季度與中石化合作的己內酰胺生産裝置將會投入生産,己內酰胺裝置如能順利投産,如産品價格不發生巨大變化,當年預計將為上市公司增厚業績0.7元左右,支撐2012年業績成長。

　　盈利預測與投資建議:在此前的三季度報告中,公司預測今年全年凈利潤在24.5-26.5億元之間,EPS在4.25-4.6元之間,略微超出我們此前的預期。這次子公司三期新項目開始滿負荷試生産,有助於進一步降低自身成本,達到甚至超出今明兩年業績的目標。我們維持之前的業績預測2011EPS:4.25元,2012EPS:5.27元,對應目前股價市盈率分別為9.85和7.94倍,維持“買入”評級。

　　風險因素:PTA産能過度擴張,滌綸需求低於預期