亞廈股份（002375）：使用超募資金收購上海藍天裝飾

　　1.26億收購藍天裝飾60%股權，目標公司2010年末經審計凈資産4160萬元，收入3.8億，凈利潤523萬元，凈利率1.38%；2011年1-3月度營業收入為1.7億元，凈利潤194萬元，凈利率1.1%。標的2010年凈資産收益率12.6%。收購價格相當於10年40倍PE（1.26億/（523萬*60%）），但收購的意義更多在於營銷能力的加強。

　　有助於亞廈股份進一步獲得“鐵、公、基”項目的裝飾訂單:我們從公司網站上了解到，藍天裝飾承接了大量的“鐵、公、基”項目，説明公司在大型公建裝飾項目領域有較強的營銷能力。而合同協議規定“自合同生效之日起三年內，轉讓方不得將其持有的目標公司40%股權對外轉讓，也不得設定質押、期權及/或其他形式的任何負擔或限制。”，因此，這樣的營銷能力將延續三年以上，為亞廈開拓“鐵、公、基”項目帶來新的渠道。

　　保護性條款鎖定標的資産未來盈利底線:協議約定交割日至2013年12月31日之間經審計所確認扣除非經常性損益後的凈利潤合計未達到人民幣15，345萬元，其中歸屬於亞廈股份的凈利潤合計未達到人民幣9，207萬元的，則亞廈股份有權單方選擇轉讓方通過股權或現金方式補償。不過，公告中沒有明確交割日和股權方式補償價格確定方法。

　　維持盈利預測和“增持”評級，目標價38元:維持公司11年1.21元和12年1.93元（61%增長）的盈利預測（先前盈利預測已考慮公司超募資金可能進行的收購活動所帶來的業績增厚），公司股價經過回調，當前股價僅相當於11年24倍和12年15倍，長期投資價值顯現，給與6個月目標價38元（12年20倍，11年32倍），維持“增持”評級。（申銀萬國 王勝）