2011年1-9月,公司實現主營業務收入42.73億元,同比增長85.5%;主營業務利潤8.47億元,同比增長53.39%;歸屬於母公司凈利潤6.41億元,同比增長35.9%;攤薄每股收益 0.3元。

　　從單季數據來看,公司7-9月實現主營業務收入1.48億元,同比增長78.25%;主營業務利潤2.75億元,同比上升46.93%;歸屬於母公司凈利潤2.05億元,同比上升26.35%;攤薄每股收益0.09元。

　　成本上漲,營業利潤率下降。隨著公司在中藥材市場佔有率的擴大,中藥材貿易在公司收入佔比的比例也逐步提高,2010年中藥材貿易的佔比達40%左右。報告期內,公司綜合毛利率為30.51%,同比下降了5.48個百分點,主要是公司存貨週轉率較慢,仍有部分上年的存貨,因此成本較高的藥材銷售在總銷售額中佔有一定的比例。從單季的綜合毛利率來看,綜合毛利率環比上升了2.97個百分點,隨著未來藥材價格的下降,其綜合毛利率有望回升。期間費用率為11.31%,同比下降2.23個百分點,其中銷售費用率下降1.92個百分點至4.05%,主要是公司加大了藥材銷售的比例,而藥材銷售費用率較低所致。由於綜合毛利率的下降幅度較大,導致公司當期營業利潤率下降了4.14個百分點。

　　加速産業鏈一體化進程。向上遊領域:一方面公司先後大手筆收購安徽毫州藥材市場、廣東普寧中藥材市場及河北安國藥材市場,加強在中藥材市場的佈局;另一方面公司今年年初收購大地參業以鞏固參類産品的上遊種植業,控制參類原材料價格成本,我們認為隨著人們生活質量的提高,對保健品需求的增加,預計未來參類産品仍將保持30%以上的增長。

　　在下游領域:公司先後收購上海美峰、上海金像、上海托德公司的廠房及附屬設施,借助這些公司在當地主要賣場和連鎖超市的銷售渠道及生産設施,將公司中藥飲片系列産品快速打入華東區域。

　　盈利預測與投資評級。我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.44元和0.66元、0.83元,對應10月27日收盤價14.37元計算,動態市盈率分別為33倍、22倍、17倍,目前估值合理,維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示。公司向上遊及下游産業延伸,擴張過快,存在資金、人員及管理整合不達預期的風險。