編者按：昨日股指小幅高開，早盤經過短時間窄幅震蕩後，在中國石油（601857）、招商銀行（600036）等權重股直線拉升的帶動下快速上行，滬指瞬間漲超30點，午後股指繼續震蕩攀升，盤面上無一板塊下跌，板塊漲幅均超2%，水泥股強勢領漲，稀土永磁、煤炭、高鐵、核電核能等板塊漲幅均超4%，而量能也明顯放大。那麼，價量齊升喜人格局出現，而股指仍處低部，或預示著反彈將近，機構內參強推買入15股，週四必暴漲。

　　上海新陽（300236）:面向客戶，走向高端，穩中求進的細分龍頭

　　基礎化工業

　　研究機構：中信建投證券 分析師： 梁斌 撰寫日期：2011年09月21日

　　調研結論

　　穩中求進的集成電路化學品細分龍頭

　　公司是集成電路封裝、晶圓濕製程等專用化學品細分領域的國內絕對龍頭。目前擁有3000噸引線腳處理化學品産能，可以供應引線腳封裝處理所需的全套化學品。同時，募投項目將進一步擴産2600噸。目前，相應化學品的平均價格在3-4萬元/噸， 毛利率50%左右。産品在國內基本沒有競爭對手，行業內的國際巨頭主要包括羅門哈斯、日本石原藥品、德國安美特、新加坡PMI 等。公司與國際巨頭相比，主要優勢在於本土化帶來的生産與服務的快速響應。 走向高端:晶圓化學品持續提升公司盈利 公司募投項目還包括1000噸晶圓銅互連用化學品，預計今年能實現投産，經過客戶試用並認證通過後（通常晶圓産品的認證期在3-12個月），明年有望實現銷售放量。晶圓銅互連用化學品此前國內企業基本無法生産，公司實現突破意義重大。預計産品價格在8-9萬元，毛利率高達60%以上，隨著客戶的開發和産品線的進一步豐富，盈利水平仍有進一步上行空間。隨著公司高端産品被市場不斷認可，公司的盈利水平有望更上層樓。

　　面向客戶:一站式解決方案確保客戶粘性

　　公司的經營模式與一般的試劑銷售商有較為明顯的區別:一般試劑銷售商以“提供標準化試劑”為經營模式，産品區別主要在於純度等技術參數；而公司以“解決客戶的工藝需求”為經營目的，介入下游封裝和晶圓處理的生産流程，向客戶提供與工藝相對應的成套專用化學品與相關設備，更加貼近客戶的生産工藝和需求，確保客戶粘性。

　　在封裝領域，公司除了具備全套試劑的供應能力，還研發並銷售恒溫、高壓水噴淋設備和電鍍等配套設備。設備與試劑協同銷售，一般客戶購買設備之後，經過18個月左右的培育期，將成為公司試劑的穩定需求。據統計，95%的設備客戶都是公司的試劑客戶。

　　複合壁壘構築穩定高盈利空間

　　專用電子化學品的核心壁壘有三:首先，是兼具電子封裝工藝和化學化工知識與背景的複合型人才具有較強的稀缺性；其次，是通過長期研發和與客戶的互動積累，並持續更新的保密配方；其三，是通過認證、一站式服務等手段建立的客戶粘性。再複合壁壘的保護下，行業盈利空間有望保持穩定。

　　電子行業景氣形成短期壓力，長期仍舊可期

　　目前，下游電子行業景氣面臨短期壓力，對於公司的銷售和訂單也造成一定影響。公司採取了加強營銷、推進産品更新換代等手段確保銷量和毛利率。我們認為，短期公司可能面臨一定需求壓力，但從長期看，電子仍將是增速較快的行業之一；同時，行業景氣低點也未嘗不是公司採用價格、服務等策略加快進口替代的一個機會，公司的長期增長仍然可期。

　　攻守兼備的投資標的，增持評級

　　我們認為，公司通過配方更新、産品升級等手段，在下游需求低迷的階段仍保持盈利穩定；需求旺盛時，公司具有在較快時間擴大産量的能力，具有一定攻守兼備的特性。預計公司2011-13年每股收益0.53、0.76與1.19元，按2011年40倍計，目標價格21.2元，增持評級。