三維通信（002115）:新業務階梯式佈局，保障業績持續快速增長

　　一、事件概述近期在民生證券的秋季策略會上，我們與三維通信的公司高管進行了深入的交流，詳細了解了公司目前的經營狀況和未來的發展規劃。公司作為國內領先的移動通信網優廠商，網優覆蓋一直保持持續較快增長，目前公司正在著力打造“兩新及一次新”業務，即CMMB網優、行業應用以及網優服務業務，這將成為加快公司業績成長的新動力。

　　二、分析與判斷新業務一:CMMB網優業務將從2011年下半年放量增長，預計2012實現收入1億元截止目前我國已在335個地級以上城市開通了CMMB手持電視信號，説明全國初步實現了基本覆蓋，而下一步的任務就是如何實現優質覆蓋和深度覆蓋，這就意味著中小功率發射機市場和補點器市場開始啟動。預計未來兩年每年發射機市場規模是5億元，補點器市場規模是4-5個億元，總體是10億元的市場規模。

　　公司在這一市場早有技術和産品儲備，前期的募投項目已建成“數字電視數字電視小功率發射及無線覆蓋系統”。隨著中廣傳播集團的網絡建設向深度覆蓋延伸，預計公司CMMB網優業務也將從下半年逐漸放量，2012年快速增長。我們預計公司2011年CMMB網優業務可實現收入1000萬元以上，2012年收入有望達到1億元。傳統的廣電廠商毛利率可達60-70%，公司作為後進入者預計毛利率至少可達50%。

　　新業務二:行業應用依託專網通信及物聯網技術，2012年以後將成為新增長點公司的“支持超高頻和微波RFID及多種標識智慧識讀終端技術的研發”項目剛剛被列為國家2011年物聯網發展專項資金項目，並得到了財政部500萬元專項投資。可以預見的行業應用是:1.物流行業在手機中增加RFID模塊，通過掃描攝像頭采集、分析和傳輸物流貨物信息，從而實現物流智慧管理；2.基於移動通信公網的專網集群通信與運營商合作，在移動通信公網上建立虛擬的專網集群通信，即在專業的專網集群通信信號所不能覆蓋的偏遠地區，可以利用公網的移動通信信號實現專網集群通信。公安、林業、礦業等行業用戶可以通過定制的手機進行對講通話。

　　未來該業務可以有三個收入來源:一是系統平臺的建設和維護費用；二是定制手機終端的銷售收入；三是平臺建成後的業務分成收入。預計2012年以後，行業應用將逐漸産生效益，並成為公司新的業績增長點。

　　次新業務:網優服務加速成長，全年收入增長有望超過1倍上半年網優服務收入達到3303萬元，已經接近去年全年的收入水平。廣州逸信已被廣東移動列為網絡優化服務6家A類網優服務供應商之一，公司以逸信為基礎，向其他省份迅速複製網優服務業務。目前在中移動的浙江、雲南、湖南、河南等省份已取得突破。不僅僅是提供服務，“逸信模式”是“服務+軟體”的方式，即軟體是收入的爆發點之一，網優軟體已在三個省份順利試點成功，其毛利率在50%以上。

　　此外，公司的“天饋測試系統”也受到中移動的歡迎，市場份額位居前列。我們預計未來隨著公司的網優覆蓋收入佔比下降，網優服務的收入佔比將不斷上升。預計網優服務在2011年下半年將放量，全年有望實現收入增長1倍以上。

　　三、盈利預測與投資建議公司在保持傳統移動通信網優覆蓋業務平穩較快增長的同時，CMMB網優和網優服務業務正進入高速成長和創收期，而專網及物聯網行業應用將會成為公司中期的發展動力，公司著眼未來的階梯佈局戰略已然成型。

　　我們預計2011-2013年公司實現凈利潤分別為1.41億元、2.09億元和2.78億元，CAGR31.85%；實現每股收益分別為0.66、0.97和1.30元。按定向增發攤薄後計算，則2011-2013年EPS分別為0.58元、0.86元和1.15元。維持“強烈推薦”評級，合理估值區間為24.25元~29.1元，對應2012年EPS的PE在25~30倍之間。

　　四、風險提示:CMMB網優市場開拓低於預期；傳統移動通信網優行業景氣低迷。（民生證券）