投資要點：

　　凈利潤同比增長20.62%，EPS0.16元，基本符合預期

　　2011年第1-9月公司實現營收21.26億元，同比下降16.06%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2.30億元，同比增長20.62%，折合每股收益0.16元，基本符合預期。公司營收下降而凈利潤上漲的主要原因是本期結轉項目毛利率較高，1-9月公司毛利率38.09%，較上年同期提高11.69個百分點。

　　隨著公司保障房的逐步淡出或建設模式的改變（向代建模式轉變），公司毛利率還有進一步提升的空間。

　　土地儲備豐富，未來發展動力足

　　公司土地儲備豐富，目前權益土地儲備約206萬平方米，其中蘇州高新區權益土地儲備約99萬平米，佔比約48%；蘇州工業園區權益土地儲備約0.9萬平米，佔比約0.44%；蘇州吳中區權益土地儲備約21.5萬平米，佔比約10.44%；吳江市權益土地儲備約75.9萬平米，佔比約36.84%；揚州市土地儲備約8.7萬平米，佔比約4.22%。按照當前的開發速度，公司土地儲備基本能夠滿足未來5年左右的開發需求，未來發展動力足。

　　旅遊地産加快發展

　　旅遊地産是公司未來實現産業協同發展的重要産業。報告期內公司與新灝農業旅遊發展有限公司簽訂為期16年的溫泉世界的租賃合同，合同約定第一年免租，第二到第四年支付固定租金600元/年，第五年後的租金另行商定，蘇州樂園業績貢獻將越來越大，預計2011年將貢獻營收2億元左右。同時，公司積極發揮蘇州樂園的品牌效應，進行品牌輸出，2010年12月公司啟動了徐州彭城歡樂世界項目，項目規劃佔地面積1948畝，預計2012年下半年兒童樂園和水上樂園將開始營業，旅遊地産加快發展。

　　創投等其他業務加快整合

　　股權投資增值值得期待。公司分別持有中新蘇州工業園區開發集團股份有限公司、江蘇銀行股份有限公司、東吳證券股份有限公司5%、0.91%、0.33%的股權。2011年公司斥資1800萬參股南京金埔園林建設發展有限公司，持有其7.5%的股份。

　　估值與投資建議：

　　預計公司2011-2013年EPS分別為0.29元、0.37元和0.44元，每股凈資産分別為2.98元，3.30元和3.70元，對應2011年10月21日收盤價PE分別為17.77倍、13.95倍和11.72倍，PB分別為1.71倍、1.55倍和1.38倍。公司每股NAV為7.80元，對應2011年10月21日的收盤價有34.49%的折價。結合公司基本面的狀況，參照房地産行業一般估值水平，維持公司“增持”評級，賦予2012年18倍的PE，6-12個月目標價6.66元。

　　湘財證券：蘇州高新-土地儲備豐富 旅遊地産加快發展