【內容摘要】

　　建發股份今日公佈2011年三季度報告。報告期內，公司共實現營業收入571.52億元，同比增長24.94%；毛利率7.68%，相較去年同期8.01%的水平下降0.33個百分點；1-9月公司實現歸屬母公司所有者凈利潤14.90億元，同比增長40.26%；實現基本每股收益0.6658元。

　　分季度來看，第3季度公司實現營業收入190.47億元，同比上升16.35%，環比下降9.81%；毛利率6.31%，同比減少1.05個百分點，環比1.7個百分點；實現歸屬於上市公司所有者凈利潤2.82億元，同比上升2.41%，環比下降59.22%；實現基本每股收益0.1260元。

　　我們認為：

　　1.營收增速在3季度進一步下滑，房地産結算進度將決定全年營收增速水平

　　2.毛利率同比環比均出現下滑，地産結算放緩是最大因素

　　3.單季度承壓，不改全年高增長，維持“推薦”評級

　　建發股份擁有多年從事貿易業務積累的豐富資源與較強的管理水平，使其供應鏈轉型較為順利，業務規模不斷擴大的同時也提升了利潤增長空間；房地産業務方面，在商品住宅普遍市場冷淡的情況下，公司上半年依然取得了較好的銷售業績，同時旗下聯發集團擁有相當比例的商業地産、工業地産以及代建業務，為公司的地産業務提供了支撐。短期內，公司業務受經濟大環境影響而增速放緩，但其業務基本面依舊向好，全年業績增速依然會在30%左右，我們維持公司2011-2013年EPS分別為1元、1.27元和1.56元，業績增速基本維持在25%-30%。考慮到公司盈利模式不能單純的以地産或貿易的估值來衡量，而且公司已脫離貿易商需承擔的價格風險和盈利的不可知性；公司重估價值空間大，安全邊際高，維持“推薦”評級。

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