冀中能源（000937）:現金收購股東焦煤資産集團在山西仍有煤炭産能

　　能源行業

　　研究機構：中信建投證券 分析師： 李俊松 撰寫日期：2011年09月23日

　　簡評

　　收購焦煤産能510萬噸（+14.2%），保有儲量3.29億噸（+8.81%）

　　此次收購的山西冀中能源集團凈資産賬面價值19.7億元，評估價21.8億元，增值率10.75%；公司按收購80%權益對應評估值價為17.45億元。此次收購山西冀中下屬子公司金暉煤焦有包括凱川煤業、瑞隆煤業、萬峰煤礦、隆泰煤業及榮泰煤業等5個焦煤礦井，總産能510萬噸，相當於2011年産量14.2%，權益産能179萬噸；5個焦煤礦合計保有儲量為3.29億噸，相當於公司目前37.38億噸保有儲量的8.81%，5個礦可採量為1.97億噸，相當於公司目前12.3億噸可採量的16.02%，5個礦權益儲量為1.24億噸。我們測算，收購的5個礦資源採礦權價格除萬峰礦為13元/噸外，其他4個礦均為25元/噸，價格與永泰能源（600157）收購煤礦大致相同，較為合理。

　　個礦均在技改，最晚2013年年中全部投産

　　金暉煤焦下屬的凱川煤業正在由30萬噸技改至90萬噸建設期中，技改自2011年1月18日開始，技改期24個月，預計2013年正式完成。瑞隆煤業正在由45萬噸技改至120萬噸建設期，技改自2010年8月12日開始，建設期23個月。萬峰煤礦由45萬噸技改至120萬噸，項目自2011年7月15日開始技改，建設期24個月。隆泰煤業正在進行90萬噸技改，自2011年5月8日正式開工，技改期22個月，榮泰煤業正在進行90萬噸技改，2010年12月29日開工，技改期10個月，今年四季度即可完工。

　　收購礦2012年開始盈利，但增厚不足5%，幅度較低

　　公司編制的山西冀中能源2011-2013年凈利潤預測為-1.55、1.68、2.19億元，2011-2013年折合EPS分別約為-0.05、0.06元和0.08元。2012年凈利潤增厚不足我們預測得公司2012年約40億凈利潤的5%，增厚幅度較低。

　　集團在山西仍有煤炭資産

　　我們整理的資料顯示集團在山西仍有煤炭資産，産能約在1300萬噸水平，其中主要分佈如下:邯礦集團在山西焦煤産能約1000多萬噸，包括:文水赤裕煤礦（55%，300萬噸）、興縣格羅博煤礦（130萬噸）、興縣金地煤業公司（260萬噸）、陽曲青龍煤礦（90萬噸）、鑫鼎泰煤礦（100萬噸）、旺盛煤礦（150萬噸）等。

　　此外，峰峰集團還在山西整合了靈石鑫東煤礦（7000多萬噸儲量，60萬噸産能）、邢礦集團在古縣整合了老母坡等煤礦，合計産能約300萬噸。井礦集團重組天一、天達、佳新三座礦井。

　　集團十二五煤炭形成“四五六”區域生産佈局，股份實現“81111”目標

　　目前集團公司煤炭儲量達260億噸，上半年集團原煤産量5626萬噸。“十二五”期間，集團將形成省內穩産4000萬噸，山西、內蒙分別達到5000萬噸、6000萬噸的“四五六”區域生産佈局，總原煤産量達到1.5億噸。集團在內蒙的煤礦主要分佈在峰峰集團錫盟紅格爾礦區（紅格爾煤田和查幹諾爾煤田）、邢礦集團鄂爾多斯（600295）城梁礦（77%）、張礦集團內蒙特弘煤電集團（官板烏素和張家梁礦等5個礦組成）。

　　冀中能源股份目標是2015年，全面實現“81111”目標，即煤炭産量8000萬噸以上，銷售收入1000億元以上，利稅100億元以上，百萬噸工亡率穩定控制在0.1以下，人均年收入10萬元以上。

　　收購邁出積極一步，後續注入仍可期待

　　此次公司僅將集團在山西的部分整合資産收購進來，雖然增厚不多，但仍具有積極意義。此外，集團下屬的邯礦集團、峰峰集團、邢礦集團和井礦集團均在山西有整合礦。盈利預測上，考慮到現金收購的資産今年産生的虧損，我們調低公司今年EPS至1.40元，調高2012-2013年EPS為1.78、2.08元，維持買入評級。