中國平安（601318）中報點評:償付能力不足壓力凸顯

　　銀行和金融服務

　　研究機構：宏源證券（000562）分析師： 黃立軍 撰寫日期：2011年08月19日

　　報告摘要:

　　業績整體符合預期，財險成主要推動力。2011年上半年，中國平安實現營業收入1297.49億，同比增長38.3%，實現歸屬母公司股東的凈利潤127.57億，同比增長32.7%，每股凈利潤為1.67元，每股凈資産為16.97元。如果不考慮再融資和分紅，公司凈資産較年初增長8.23%。

　　公司壽險業務發展遭遇瓶頸。由於勞動力成本上升，保險公司增員困難；銀行存款利率快速上升，保險産品回報率缺乏吸引力；銀保新規禁止保險營銷員駐點營銷，影響銀保渠道規模保費，公司壽險發展增速回落。主要體現在:新業務價值增速回落明顯；個險期繳新單和新單標准保費增速均遠低於規模保費增速。

　　非壽險業務發力。得益於行業業務品質優化和經營秩序改善，公司綜合成本率繼續下降3.6個百分點至92.9%。量價齊升帶來財險行業最佳經營週期，而平安財險憑藉其領先的渠道優勢成為最大受益者。凈息差和生息資産餘額雙輪驅動平安銀行業績增長達35%。

　　償付能力不足壓力顯現。平安壽險償付能力充足率已經迫近150%的監管指標，對平安壽險的注資迫在眉睫。假定平安對深發展注資170億，那麼平安集團實際資本剩餘1270億，距離監管下限1081億僅190億的空間，無法保證平安在保險業務快速發展的情況下保持充足償付能力。所以，平安再融資或將再次提上議事日程。

　　壽險行業景氣上行驅動力尚未顯現，但平安非壽險業務有效地緩解了壽險業務的壓力。估值上，目前公司股價對應的2011年一年期新業務價值倍數為5倍，估值具備安全邊際，維持增持評級。短期內，公司償付能力不足壓力將使市場再次擔憂中國平安再融資利空，將對股價造成壓制。