【內容摘要】

　　2011年前三季度興業銀行利息凈收入同比增長28%，手續費凈收入同比增長72%，營業費用(扣除撥備)同比增長24%，公司凈利潤187.88億元，同比增長38.19%。公司前三季度業績快速增長歸因于貸款和同業資産增長、息差回升和手續費收入高速增長。公司債權杠桿運用比較充分，同業業務優勢明顯，在市場資金利率上行過程中，為盈利做出了較大貢獻。但未來市場利率逐步下行，同業業務的利潤貢獻能力將有所下降，且三季度末公司核心資本充足率8.08%，未來仍有融資需求。

　　前三季度息差為2.41%，同比回升，其中第三季度息差為2.53%，環比小幅上升。公司凈息差回升主要是由於今年以來基準利率不斷上調，銀行議價能力提升，市場利率上行，同業業務盈利能力增強，但由於同業資産佔比較大，使得息差水平在同業中較低。我們認為公司存貸利差基本達到年內高點，預計未來一兩季度持平或略有下滑，但公司同業資産減少較快，息差攤薄效應減弱，息差或略有回升，預計2011年息差為2.45%。

　　三季度公司不良貸款餘額略有上升，不良率較中期均略有下降。江浙中小企業倒閉對公司有一定影響，但該類貸款規模較小，風險控制良好，整體影響有限。預計未來經濟軟著陸，償付風險可控，貨幣政策定向寬鬆有利於防止資金鏈斷裂導致的流動性風險。但公司撥貸比較低，未來有加計撥備的需要。

　　前三季度公司手續費凈收入同比增長72%。隨著經濟增長、經濟金融化的深化，居民財富積累及消費意願增強，公司中間業務將持續保持增長。但隨著通脹下行，實際負利率緩解，行政監管加強，理財産品收益將回歸穩定增長。

　　我們認為公司業務發展較快，業績符合預期，預計未來業績平穩較快增長。我們預計興業銀行2011年和2012年盈利分別為240億元和294 億元，對應11年動態市盈率為6.07倍，動態市凈率為1.30倍，維持“推薦”評級。