【內容摘要】

　　2011年前三季度交行利息凈收入同比增長23%，手續費凈收入同比增長41%，營業費用(扣除撥備)同比增長25%，公司凈利潤384億元，同比增長30.06%。公司前三季度業績快速增長歸因于貸款增長、息差回升和手續費收入高速增長。三季度末公司核心資本充足率9.24%，作為系統性銀行略顯不足，未來公司一方面可能通過派發紅股等方式提升核心資本充足率，另一方面也可能在合適的時間進行股權融資。公司息差持續回升，隨著公司信貸結構改善，息差在同業中偏低的情況將有所改善。公司資産質量不斷改善，不良率持續下降。中間業務收入高速增長有利於提高風險加權資産回報率。

　　前三季度息差為2.58%，同比回升，其中第三季度息差為2.60%，環比小幅上升。公司凈息差回升主要是由於今年以來基準利率不斷上調，銀行議價能力提升。我們認為公司凈息差未來一個季度將維持或小幅提升，預計2011年全年息差為2.60%。

　　三季度公司不良貸款餘額和不良率較中期均略有下降，但不良率仍然較高。預計未來經濟軟著陸，償付風險可控，貨幣政策定向寬鬆有利於防止資金鏈斷裂導致的流動性風險。當前撥貸比達2.15%，未來仍需加大計提力度。

　　前三季度公司手續費凈收入同比增長41%。隨著經濟增長、經濟金融化的深化，居民財富積累及消費意願增強，公司中間業務將持續保持增長。但隨著通脹下行，實際負利率緩解，行政監管加強，理財産品收益將回歸穩定增長。

　　我們認為公司業務發展較快，業績符合預期，預計未來業績平穩較快增長。交行信貸結構調整空間較大，增長中小企業貸款佔比能夠有效提升息差，且目前來看資産質量無需過度擔憂。我們預計交行2011年和2012年盈利分別為513億元和636 億元，對應11年動態市盈率為5.73倍，動態市凈率為1.08倍，維持“推薦”評級。