【內容摘要】

　　2011年前三季度中信銀行利息凈收入同比增長35%，手續費凈收入同比增長50%，營業費用(扣除撥備)同比增長31%，公司凈利潤242.26億元，同比增長41%。公司前三季度業績快速增長歸因于生息資産規模增長、息差回升和手續費收入增長。經過配股融資，三季度末公司核心資本充足率10.43%，充足的資本有利於公司未來規模的較快擴張。公司息差回升較快，規模擴張潛力大，但未來息差進一步回升的概率較小，撥備計提壓力較大，且估值不具有明顯優勢。

　　前三季度息差為2.96%，同比上升35bp，其中第三季度息差為3.10%，環比大幅上升。公司凈息差回升主要是由於今年以來基準利率不斷上調，銀行議價能力提升，公司企業貸款佔比高，按揭貸款規模較小，息差彈性較大。我們認為凈息差基本到達年內高點，預計未來一兩季度息差持平或略有下滑，預計2011年全年息差為2.89%。

　　前三季度公司不良貸款餘額和不良率較中期均有所下降，不良率處於行業較低水平。預計未來經濟軟著陸，償付風險可控，貨幣政策定向寬鬆有利於防止資金鏈斷裂導致的流動性風險。公司總貸款準備率較低，未來撥備計提壓力較大。

　　前三季度公司手續費凈收入同比增長50.11%。隨著經濟增長、經濟金融化的深化，居民財富積累及消費意願增強，公司中間業務將持續保持增長。但隨著通脹下行，實際負利率緩解，行政監管加強，理財産品收益將回歸穩定增長。

　　我們認為公司業務發展較快，業績略超預期，預計未來業績平穩較快增長。在流動性緊縮的情況下，中信信貸結構有優勢，息差彈性較大，但撥備仍顯不足。我們預計中信銀行2011年和2012年盈利分別為294.44億元和350.45 億元，對應11年動態市盈率為6.63倍，動態市凈率為1.21倍，維持“推薦”評級。