【內容摘要】

　　2011年前三季度中國銀行利息凈收入同比增長18.82%，手續費凈收入同比增長22.94%，營業費用(扣除撥備)同比增長15.84%，公司凈利潤963億元，同比增長21.52%。公司前三季度業績平穩增長歸因于信貸和同業資産規模增長、息差回升、手續費收入增長和成本控制有效。三季度末公司核心資本充足率10.09%，處於行業較高水平，已達標，未來融資壓力較小。中國銀行凈息差同業最低，主要由於其議價能力較弱導致貸款利率同業最低，公司手續費收入與同業相比增長較慢，但其佔營業收入比較高，有利於平滑利潤波動。中國銀行資本充足率和撥貸比較高，融資和計提壓力較小，未來海外債券撥備將持續回撥釋放利潤，預計業績將平穩增長。

　　前三季度息差為2.10%，同比上升6bp，同業中息差最低。我們測算第三季度息差環比小幅下降2bp。前三季度公司凈息差回升主要是由於基準利率上調，貨幣市場利率上升，銀行議價能力提升所致。我們認為凈息差基本到達年內高點，預計未來一兩季度息差持平或略有下滑，預計2011年全年息差為2.17%。

　　三季度公司存貸比較中期上升，存貸市場份額、存貸款同比增速較中期都有所下降。其中存款增速大幅下降，且遠低於行業水平，公司吸儲能力有待加強。

　　前三季度公司不良貸款餘額和不良率較中期均略有下降，但不良率仍處於行業較高水平。預計未來經濟軟著陸，償付風險可控，貨幣政策定向寬鬆有利於防止資金鏈斷裂導致的流動性風險。公司當前總貸款準備率為2.21%，未來撥備計提壓力較小。

　　前三季度公司手續費凈收入同比增長22.94%。隨著經濟增長、經濟金融化的深化，居民財富積累及消費意願增強，公司中間業務將持續保持增長。但隨著通脹下行，實際負利率緩解，行政監管加強，理財産品收益將回歸穩定增長。

　　我們認為公司過去業績改善主要歸因于凈息差回升、信貸和同業資産規模增長、手續費收入增長和成本控制有效，三季度業績符合預期，預計未來業績平穩增長。我們預計中國銀行2011年和2012年盈利分別為1379億元和1672 億元，對應11年動態市盈率為6.09倍，動態市凈率為1.10倍，維持“推薦”評級。