本次評級：增持

　　跟蹤評級：維持

　　目標價格： 38.8

　　三季度穩健增長。公司2011年前三季度實現營業收入、凈利潤36.29億元、3.56億元，同比分別增長10.84%、44.22%，每股收益0.68元。7-9月份實現營業收入、凈利潤分別為11.4億元、1.2億元，同比增長0.4%、30.9%，單季每股收益0.23元。公司利潤增長大於收入增長，源於各項費用率的下降，前三季度公司營業費用率、管理費用率同比分別下降0.99、1.91個百分點，財務費用率持平。

　　定制生産將步入收穫期。公司目前正處於從原料藥出口向製劑國際化産業升級的轉型期，2011年API國際合作逐步步入合同定制收穫期。目前富陽原料藥生産基地正在接受國際認證，認證後將大力緩解公司的産能不足。

　　拓展國內製劑和製劑國際化是長期戰略。 公司非公開募投項目全部投向製劑出口項目，目前與國外企業製劑的合作開發已初見成效。國內製劑方面，産品線日益完善。十二五期間製劑的收入佔比將提升到30-50%。

　　維持“增持”評級。預計公司2011、2012、2013年實現凈利潤5.07億元、6.42億元、8.13億元，同比增長39%、27%、27%，每股收益0.97元、 1.22元、1.55元，按照2011年40倍PE估值，合理估值38.8元。