歐債危機不斷反復，以融資平臺貸款及房地産相關貸款為代表的金融穩定問題成為目前決策層關注的主要問題。銀行股也面臨著地方債壞賬、表外資産、中小企業貸款壞賬和房地産貸款等重重壓力。市場對銀行資産質量的擔憂以及預期不良率上升，使銀行股股價持續承壓。

　　銀行不良率上升趨勢將削弱銀行資本的盈利能力，而長期回報率下降也使銀行業合理估值水平下移。針對銀行資産質量，特別是融資平臺貸款的資産質量及未來不良率上升，各機構均進行了深入研究，但結論不盡相同。

　　預期的不良率上升究竟會在多大程度上影響我國銀行業回報率？我們將比較國外銀行業長期不良率的動態變化及其對應的回報率,在此選取美國銀行業作為參考對象。

　　美國銀行長期不良率為2%-3%

　　根據我們的觀察，美國銀行業不良率歷史主要呈現以下一些特點。利率市場化以後，存貸款激烈競爭導致美國1987年儲貸危機。在80年代中期到90年代中期，美國銀行業平均不良率達到4.4%，1997年-2006年下降到2.1%，較國內上市銀行2011年中期均值（0.82%）高出近130個基點。金融海嘯後歐美銀行的不良率大幅提高，2010年美國銀行業平均的不良率達到6.3%，較儲貸危機時又高出2個百分點。其中，與房地産相關的貸款違約率達到9.7%。消費信貸的違約率則保持在3-4%水平。混業經營以來（1997年-2010年）美國銀行業的平均不良率上升到2.9%，較當前國內上市銀行的不良率均值高出208個基點，但大型銀行在上述期間內平均不良率仍維持在1%-2%之間。

　　本輪經濟週期中，美國銀行業不良率自2007年一季度開始上升，到2010年一季度出現7.5%的峰值後，截至2011年6月末已連續5個季度回落，不良率上升週期為3年。截至2011年6月末，不良率已回落到5.5%，較峰值下降了2個百分點，基本回到2009年初的水平。如果把週期拉長，從1985年起到2011年中期美國銀行業不良率均值為3.6%。

　　美國銀行ROE維持在15%-20%

　　在剔出並購所帶來的商譽溢價後，金融海嘯前10年，美國大型銀行的有形凈資産回報率均值在23%左右，行業平均為17.6%，與國內上市銀行目前的平均水平相當。金融海嘯衝擊後，1997年-2010年美國銀行業平均有形凈資産回報率降至14.2%，大型銀行平均回報率降到15%-20%，接近國內上市銀行當前水平。因此，國際銀行業的長期有形凈資産回報率維持在15%-20%。

　　國內上市銀行ROE為14%-17%

　　未來隨著地方融資平颱風險的釋放以及零售貸款的風險暴露，預計信用成本率將呈上升趨勢，長期將達到2%-3%的水平。

　　在我國銀行業的國際化接軌過程中，在非利息收入佔比上升15個百分點、成本收入比上升5個百分點的情況下，信用成本上升63%，才會使行業平均的凈資産回報率低於2010年水平。如果不良率上升到2.0%，行業平均的凈資産回報率下降到16.9%。如果不良率上升到3.0%，行業平均的凈資産回報率下降到13.8%。如果不良率上升到3.5%，行業平均凈資産回報率下降到12.54%，將與美國長期水平保持一致。

　　總之，我們預期上市銀行長期不良率將維持在2%-3%之間，由此計算的我國上市銀行的ROE在14%-17%。對應行業平均市凈率1.2倍-1.7倍。目前銀行業的估值在1.3倍市凈率，處於長期合理估值的底部。

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