十二五期間中檔酒（低度茅臺+系列酒）被公司重新定位為重要的利潤增長點，其中通過系列酒實現量價齊升將是公司發展中檔酒的重要途徑。公司規劃到十二五末，中檔酒實現收入100億（含稅），即10-15年中檔酒要實現收入CAGR=36.86%，按公司此前十二五末實現400億元收入的規劃估算，中檔酒佔收入比重將從10年的15%提升至15年的25%，因低度茅臺的量要減少以增加勾兌高度茅臺的量，增長來自於價漲，因此我們預計通過系列酒實現量價齊升將是發展中檔酒的重要途徑，而系列酒近50%的營業利潤率（即稅後凈利潤率約37%）盈利能力也很強。

　　今年公司新推檔次較高的漢醬（終端價699）極大地完善了系列酒的産品體系，且傳統系列酒（王子酒、迎賓酒）提價40%+，完成系列酒重新定位的第一步。

　　公司在今年3月份新推中高檔酒漢醬（出廠價400，一批價539，終端價699），形成高度茅臺、漢醬、低度茅臺、王子酒（醬門經典+普通王子酒）、迎賓酒從高至低完整的産品體系，而高度茅臺終端價持續提升則為中檔酒留下了極大的空間。

　　根據公司的品牌優勢及路徑依賴，我們尤其看好檔次較高的系列酒的發展。酒産品定位越高，對品牌拉力要求越高，定位越低，則對渠道推力要求越高。公司品牌優勢顯著，公司傳統的經銷商優勢也在於團購資源，根據路徑依賴理論，我們尤其看好檔次較高的系列酒的發展。漢醬上市以來鋪貨順利，銷售情況良好，二次消費率約20%，預計全年銷售500噸，隨著品牌投入加大，有望迎來高速增長。

　　傳統系列酒短期增長無憂，長期持續增長值得密切跟蹤。王子酒、迎賓酒年初大幅提價後終端價分別為130元、180元，脫離了原來的消費群體，在當前價位上遭遇大量強勢的競品，包括地産酒及全國性品牌。而因為當前經營系列酒的許多經銷商也是經營高度茅臺的經銷商，依賴品牌拉力進行銷售，需改進銷售體系以增強渠道推力。目前王子酒銷售情況良好，迎賓酒需耗時消化庫存，公司擬從四方面加強銷售能力:1、從公司層面高度重視王子酒、迎賓酒銷售，銷售公司成立了6個組來協助經銷商，外埠業務人員收入的50%與王子酒、迎賓酒挂鉤；2、加大投入。公司規劃全年投入8000萬元支持經銷商拓展市場，但目前只用了3280萬，還可以大力投入；3、渠道扁平化，將系列酒的銷售渠道下沉到縣一級市場；4、改善口感及包裝。我們認為短期鋪貨，增長無憂，長期持續增長值得密切跟蹤。

　　上調盈利預測，持續強烈推薦。假設12年元旦高度茅臺僅提價10%，我們略微上調了盈利預測:11/12/13年EPS 分別為7.99/10.15/12.67元，其中系列酒分別貢獻0.49/0.70/0.99元，PE 分別為23.4/18.4/14.8，持續強烈推薦。

　　風險提示:政務消費受限制、經濟下行

　　機構來源：中投證券