齊翔騰達（002408）:預計甲乙酮價格將上漲近20％，業績將持續快速增長

　　投資要點公司主營對原料碳四的深度加工，主營産品為甲乙酮。公司甲乙酮設計産能10萬噸/年，擴建的4萬噸/年預計9月底達産。

　　全球甲乙酮供需緊平衡，替代中低檔溶劑將推動長期需求增長目前年全球甲乙酮産能約為144萬噸/年，而實際需求約為120萬噸/年。未來兩年全球僅齊翔騰達擴産4萬噸/年，而日本丸善17萬噸/年裝置因地震突然停産導致稀酸嚴重腐蝕設備，復産可能存在困難，如果不能復産，則全球産能將下降11％。因此，在需求穩定增長的情況下，全球甲乙酮供需關係處於緊平衡。

　　2011年中國供給增速為10％，2012年無新增産能，下游需求穩定增長，供需關係基本平衡。替代中低檔溶劑將推動中國甲乙酮長期需求增長。

　　預計甲乙酮價格將上漲近20％，公司盈利能力將進一步提升2010年之後供給減少推動甲乙酮價格大漲，進而導致下游企業採取措施降低生産成本，其中替代品-丙酮用量大幅上升（與丙酮價差大幅擴大）。在全球甲乙酮供需緊平衡的狀態下，考慮到目前中國宏觀經濟增速放緩影響，我們認為，甲乙酮下游企業的承受能力應該有4000元/噸以上的與丙酮價差。我們預計，隨著丙酮微幅上漲，甲乙酮價格將由目前的11700元/噸上漲至14000元/噸以上，漲幅近20％。預計碳四成本漲幅較小，公司盈利能力將進一步提升。

　　丁二烯和稀土順丁橡膠業務是公司下一個發展重點公司在建10萬噸/年丁二烯和5萬噸稀土順丁橡膠項目（控股51％）。受制于生産方式，全球丁二烯産能增速預計將低於3％；受益於合成橡膠工業快速發展，全球丁二烯需求增速預計將在約3.6％。需求增速大於供給，預計丁二烯價格仍將維持高位。稀土順丁橡膠相比普通品種盈利能力更強。長期來看，碳四原料供應增加、儲備項目等，將推動公司持續發展。

　　主營産品盈利提升，長期發展可期，“強烈推薦”我們預計，公司11、12、13年EPS分別為1.48、2.68、3.61元，對應前收盤價動態PE分別為19.2、10.6、7.9倍。我們看好後續甲乙酮漲價、丁二烯和稀土順丁橡膠項目等推動公司業績持續增長，首次給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示宏觀經濟環境變化引致的業績波動風險，原料碳四採購集中的風險。（平安證券）