主要觀點:

　　本月重點關注的數據:新出口訂單;核心觀點:新出口訂單當月強勁回升並不代表外需的趨勢性好轉,外需仍將下降,而內需出現了下降,防止內外需下降的疊加。

　　新出口訂單的回升一方面可能是歐元區的消費信心大幅回落並未充分反應在9月份,另一方面可能在於美國經濟的企穩。由於歐債危機繼續發酵並嚴重影響歐元區的消費信心,這將反應在四季度的外需訂單下降。

　　本月PMI環比升0.3個百分點至51.2%,反彈回升在於外需訂單的增加帶來的生産進一步恢復。但外需風險仍然較大且PMI 季調後反而下降,説明生産仍將繼續面臨下行調整。

　　本月PMI名義上的回升並不足以讓我們相信經濟趨勢性向好,原因在於:

　　(1)PMI環比升0.3遠低於2.28的歷史均值;

　　(2)季調後PMI下降0.2,而季調後生産和訂單指數分別下降0.3個和0.5個百分點。

　　內需是否轉向待驗證,關注投資是否加快下降。本月的新出口訂單回升2.6個百分點,但是新訂單僅回升0.2。

　　而8月份在新出口訂單下降2.1個百分點的背景下,新訂單指數持平于51.1%,內需明顯改善。因此,從訂單看本月內需反而下降,如果是以房地産調整為代表的投資開始大幅度調整將增加經濟快速下行的風險。

　　我們認為當前的經濟運行需要防止外需調整和投資下降的雙疊加。信貸緊縮效應進一步體現,而房地産市場也正處在關鍵時點,如果內需下降疊加外需的調整,經濟的下行將超預期。

　　鋻於經濟運行的複雜性,內外需的風險正在進一步體現,預計國內政策將更加謹慎。我們認為現在不是擔心貨幣政策緊縮,而是關注政策如何進一步穩增長,包括財政政策的加快落實及貨幣政策的定向放鬆。

　　(東北證券)