本報記者 魏靜

　　持續陰跌 A股出現多重“背離”

　　主持人：持續的縮量陰跌，已令市場形態徹底走壞，這麼長時間及這麼大幅度的下跌，就影響市場的諸多因素來説，是否存在著背離或者令投資者困惑的狀態？

　　周隆斌：困惑這個詞非常好，面對當前的市場，我自身的最大困惑，一方面是糾結股市和經濟之間到底是什麼樣的關係，另一方面是股市和外圍股市之間到底如何關聯。第一個困惑來自於我們對經濟的看法，以及股市針對性的反映，股市和經濟之間的關係應該是相輔相成的。中國經濟雖然趨勢向下，但是經濟總體水平仍保持著較高的發展速度，經濟各項指標也依然比較健康，但是A股表現卻遠遠差于市場預期。第二個困惑是A股對外圍股市波動的反應，所謂外盤影響更多是歐美股市或者是全球大宗商品甚至匯市漲跌對A股市場的影響。從股市的角度來看，歐美股市漲跌對A股影響較小，其中有很多經濟層面的差異，也有制度層面的差異，但今年8月份以來，A股受外盤下跌的影響卻很大。

　　劉振聚：確實存在一些困惑和疑慮，這次歐債危機，包括美債問題，市場反應程度很激烈，甚至接近於2008年次貸危機時的水平；同時，自上半年開始，匯市尤其是美元和貴金屬市場操作嫌疑在增加，4月底更出現美元貴金屬同時下跌的情況；國內方面，市場擔憂國內貨幣政策持續緊縮會導致資金鏈斷裂，並由此引發對經濟和市場的擔憂，目前這三方面依然存在不確定性。

　　困惑一：歐債風波影響有多大

　　主持人：近期投資者的一大困惑就是，A股8月以來基本跟隨外圍股市下跌，9月跌幅更有所放大，究竟歐債及美國方面的問題最終走向何方，對A股的影響又有多大？

　　周隆斌：外圍經濟最大的隱患就在於歐債問題，歐債演變的最終結果，將對A股構成實質性的影響。事實上像美國兩黨關於美國債務問題談判一樣，金融問題一部分源於政治問題，現在歐債問題實際上是歐元區國家政治博弈的過程，從博弈的角度看，每個國家都會最終趨於理性，並選擇一個相對較為理性的結果。著眼未來，我們認為歐債問題最終會得到平穩解決，當然這個過程很長，歷程也會非常艱辛，畢竟歐元區崩塌是全球經濟難以承受之重。對資本市場而言，歐債每次危機的出現，都會對資本市場造成影響，自8月8日以來，歐美股市大起大落，經常一天漲4%次日就跌5%，金融市場一些特有的機制無疑放大了危機的影響。很多歐元區國家接受刺激或者刺激傳導存在著先天不足的問題，能否從危機中走出來，很多時候取決於大的經濟環境，對於歐元區國家而言，只有抱團等到經濟週期逐步向上從而走出危機才是解決之道。至於對A股的具體影響，可能主要還是體現在出口下滑上，目前中國對歐洲出口比重大概佔16%左右。

　　劉振聚：現在美國方面相對比較穩定，外圍市場的核心風險還在於歐債問題。而歐債的形成，也有體制原因，歐元區經濟體制主要是富人或者高收入人群納稅以維持高福利制度，這種制度是維持在經濟增長的前提下或預期之下，一旦經濟放緩這種制度就難以持續。另外就是歐盟的機制問題，儘管歐元區實行了貨幣聯盟，但無法形成財政聯盟，故歐元區的整體赤字和國債水平都好于美國，但是歐元區危機對市場的影響超過了美國。目前來看，希臘對歐元區的影響沒有市場想像得那麼大，更多衝擊將來自於意大利，其佔歐元區比重達17%，且意大利是僅次於美國和日本的第三大放債國家，缺乏新的經濟增長點，意大利的國債危機無疑將成為歐債問題的關鍵環節。

　　困惑二：A股宏觀基本面大幅惡化的概率有多大

　　主持人：當前，國內宏觀基本面還未出現任何改善跡象，但繼續大幅惡化的概率還有多大？通脹還會繼續創新高，調控政策還會加碼嗎？經濟下行又會超出預期嗎？

　　周隆斌：這也是本人的困惑之一，即國內宏觀經濟基本面並不差，經濟雖然環比向下，但是基本面並不差。某種程度上，經濟向下是宏觀調控追求的結果，這個過程相對可控，這也令中國政府先於海外市場獲得政策主動權。實際上，儘管經濟向下走，但無論從中國政府的財務情況還是財政政策來看，政府手上都還有很多牌，一旦經濟下滑速度超過預期，外圍經濟出現大事件共同導致經濟下行風險過大時，中國政府有足夠的辦法來刺激經濟。因此，我們對中國經濟增長保持樂觀的態度，但在通脹不可能再創新高的背景下，市場卻持續下行，確實不排除有反應過度之嫌。

　　劉振聚：國內經濟面按照增速來看，表現並不差，ＧＤＰ還是保持了9%以上的增長率。再加上明年還有一千萬套保障房以及水利投資等，投資大幅下行的風險很小，消費應該也能穩步增長，只有出口可能會有所下行，但整體宏觀面並不差，全年預計增長9.4%左右。我們認為，經濟增速的回落，可能已對國內基本面變差有所反映。

　　困惑三：估值底效應是否已失效

　　主持人：第三大困惑，恐怕不得不提估值，近兩個月以來，市場整體估值不斷下移，早已跌破Ａ股幾個重要歷史底部的估值水平，難道估值底的支撐效應已不復存在了嗎？

　　周隆斌：股票收益、估值變化對股票的影響最大，當前A股估值底不斷被打破，我們困惑的地方在於估值對市場的影響究竟如何體現。説到底，估值背後是市場信心，如果信心缺失，有貨幣壓力，有流動性緊張的結果，也有投資者悲觀情緒過度反應的作用，那麼我們必須要正視估值底被屢次打破的現實。不過，雖然估值底屢被打破，但是修復行情肯定也會出現，從這個角度而言，四季度可能出現的估值修復行情，值得投資者重點把握。

　　劉振聚：估值對市場的支撐作用還是存在的，股指跌到2500點以下後，成交十分清淡，兩市日均成交大多數時候都低於1000億，地量頻現。不過在地量不斷的背景下，A股卻持續重心下移，背後原因或還是資金鏈緊張及貨幣政策的預期方面，預計此輪緊縮政策可能會持續到年底。

　　節前持幣或更安全

　　主持人：從操作層面來看，目前對空倉者來説是不是買股票的好時機，國慶之前是該選擇持股還是持幣呢，對套牢者當前是應該斬倉出局還是繼續耐心等待機會呢？

　　周隆斌：我理解這個問題有兩個不同的含義，即目前是不是買股票的好時機，以及國慶前是持股還是持幣的策略問題。目前來看，市場依舊震蕩向下，顯然還不是買股票的好時期，從這個意義上講，國慶節還是以持幣觀望為主。對於手中有股票的投資者而言，現在主要是看手持股票的質地以及未來的業績情況，或者説更多看其持有品種是否符合下一輪超跌反彈行情的特徵。四季度，如果利好政策出臺，市場肯定會出現一波反彈行情，一些小板塊更不乏結構性的機會，因此，現在投資者要看清楚自己所持股票是否與這兩個思路契合，如果不契合則要果斷調換。

　　劉振聚：當前，歐元區形勢還不明朗，歐元區市場、全球股市、大宗商品市場，特別是美元走勢，還未明確，中國方面，貨幣緊縮的後遺症開始顯現，在此背景下，市場信心嚴重不足，應該説目前可能是一個選股好時機，不過國慶前還是建議以持幣為主。對於套牢者而言，如果套牢程度不深則建議斬倉，如果套牢較深，且預期進一步深跌的可能性不大，則可考慮持股等待時機。