綠城身陷“調查門”，使房地産信託及開發商資金鏈再受關注。雖然綠城方面澄清其未接到信託調查的正式通知，但市場擔憂不會輕易就此化解。

　　隨著商業銀行收緊貸款之後，房地産信託的大量發行及收益率的大幅走高，一直頗受爭議。此次“調查門”風波中，綠城予以否認，但其高負債率是明擺著的軟肋。半年報所示，截至2011年6月30日，綠城集團現有現金及銀行存款為97．46億元，總借貸約350億元，凈資産負債率高達163．2％，較去年年末有所上升。其中，一年內到期的銀行借款和其他借款高達135．14億元。對此，綠城建設總經理曹舟南向媒體解釋説，“高負債發展的策略是正確的，如果不以這一策略，品質上可能做得好，但規模肯定達不到”。他還表示，爭取三年內將凈資産負債控制在100％以內。

　　然而，這一解釋並不能令投資者 “淡定”。受“調查門”及港股暴跌的雙重影響，綠城中國上周大跌28．45％。綠城澄清的媒體溝通會于23日上午舉行，未能改變當日綠城中國的跌勢，且整個地産板塊受到牽連。上周，上證指數周跌幅為1．98％，A股市場上的地産板塊整體跌幅遠大於大盤，地産板塊上演“雪崩”行情。其中，萬科、金地集團、招商地産、保利地産等四大地産股分別下跌8．19％、11．15％、9．83％、12．27％。綠城“調查門”發生後，瑞信發表研究報告指出，大多數上市地産公司正在使用信託融資，使開發商的融資成本最近飆升至20％以上。鋻於若干的項目所取得的銷售疲弱，導致預期若干信託貸款有違約風險。由此，瑞信維持對內地房地産股“減持”的看法，預計交投及毛利有下調風險。

　　如果把房地産行業的高利潤，與綠城偏低的利潤率，及地産信託預期收益率不斷走高等數據聯絡起來，不難發現開發商碰到資金難題，財務成本正在“吞噬”利潤。綠城聲稱公司運營健康良好的同時承認，“資金是阻礙綠城發展的根本原因，也是類似綠城的房産公司的發展阻力”。地産上市公司尚且難以克服資金問題，那麼，中小地産商的處境更令人擔憂。房地産信託今年以來的大量發行，成為銀行貸款收緊後的資金補充渠道，正是在地産業資金困局背景下發生的。此前幾個月，房地産信託的年化收益率維持在10％至15％之間，而在近期有個別産品甚至突破了20％。顯然，這不是一個好的跡象，意味著更大的風險正在積累，房地産信託熱的背後或有爛賬“浮出水面”。

　　今年6至8月，房地産信託發行規模佔比分別為56％、43％、35％，較之前持續下降。8月集合信託産品統計數據顯示，房地産信託成立規模從7月的332．47億元降至8月的272．41億元。這表明監管政策趨於收緊，部分信託公司開始有意回避地産信託。

　　可從另一個角度來看，一旦信託融資對地産企業“關門”，開發商的日子更糟糕。地産信託融資在整個房地産業投資中的佔比不大，但地産信託融資或成為“壓垮”開發商的稻草。從商業銀行到信託公司，開發商均難以籌集到資金，只能更多依賴社會融資方式解決，將進一步推高融資成本。而且，“借新債還舊債”的難度增加後，個別存量地産信託的違約風險不可低估。

　　市場上一直在議論，開發商會不會變得只剩“褲衩”？倘若調控政策和信貸政策保持不變，接下來的時間，資金實力將直接影響開發商的生死存亡，個別開發商或將進入“褲衩”時代。一言以蔽之，地産信託風險並非危言聳聽，而是不可不防。