醫藥行業：增長曲線可能是躍進式

　　本篇深度報告，放眼國際，立足國內，回顧了國際和國內疫苗市場的發展歷程、研發思路、主流品種、流通渠道等，我們認為，未來全球疫苗行業的增長主要來自於“重磅疫苗”的誕生，增長曲線可能是“躍進式”的，研發驅動是疫苗行業的核心特徵，中國疫苗行業，處於金字塔中部以上的創新型企業將勝出。由於接種疫苗，全球于1977 年消滅天花，2000 年11 月我國宣佈消滅脊灰野株。全球麻疹死亡人數由2000 年的75 萬人，降至2007年的19.7 萬人。美國CDC 報告稱：1 美元疫苗接種支出節約的治療費用約為5~27 美元。

　　疫苗行業的增長曲線可能是“躍進式”的。疫苗行業傳統疫苗高成長難度越來越大，全球的疫苗市場將來的成長是靠象輝瑞的Prevnar 這樣的“重磅疫苗”的誕生來拉動的，一旦出現一至兩個“重磅疫苗”，疫苗市場將可能出現爆髮式成長，而“重磅疫苗”出來之前，可能是平緩期。但是從更長遠的角度來看，“重磅疫苗”的持續研發是疫苗行業長期看好的邏輯所在。

　　全球5 大疫苗巨頭的研發趨勢就是世界疫苗的研發趨勢，未來市場靠新産品驅動。我們對全球五大巨頭的研發産品線進行梳理和總結，呈現如下特點，我們認為未來的重磅産品也將從以下領域出現——a、對傳統疫苗的升級，一劑多防、聯合疫苗的開發。b、多價結合疫苗開發。c、治療需求尚未滿足的，慢性疾病用、孤兒疫苗。如糖尿病、高血壓、癌症治療性疫苗。

　　未來五年中國疫苗市場驅動因素。a、增速高於全球整體水平，銷售佔藥品比不到1%；b、傳染病發病率悄然抬頭，“治未病”寫入醫改；c、人口結構變化(老齡化)導致潛在的需求巨大；d、城鎮居民人均醫療保健支出穩定增長；e、政策扶持、衛生服務均等化、重大疾病防控打開疫苗上升空間。

　　中國疫苗行業新進入者的壁壘：我們分析了國內疫苗的投標、流通模式，剖析了疫苗産業鏈參與者的角色，以及疫苗新進入者的門檻。

　　中國疫苗市場存在的一些問題a、國內産品同質化嚴重、未來競爭加劇，市場靠新産品驅動；b、廠家強勢到渠道強勢的過渡，當然這需要一定的時間和過程；c、行業監管、標準升級；d、國家免疫計劃擴大、二類疫苗入一類、利潤水平下降風險。

　　中國疫苗市場，未來哪些企業具備投資價值？我們將國內的疫苗企業分為三個層次：第一層次處於創新型金字塔頂部；處於中部的是倣創型企業，主要處於一些技術壁壘較高的領域，如結合、多聯苗等；處於底部的是傳統型如乙肝、流感等企業，處於激烈的競爭中。我們認為：處於金字塔中部以上的創新型企業將勝出。