百令膠囊有望做到10個億銷售規模。百令膠囊今年上半年實現銷售收入增速在50%,由於産能受限、部分地區一度出現斷貨情況,因此實際增速可能更高,我們預計今年能夠達到4-5個億的銷售規模,未來公司規劃做到10個億。百令膠囊實現高速增長的主要原因在於公司成功拓寬了産品的適應症和科室開發範圍,百令膠囊之前主要在移植科和呼吸科,現在適應症擴大到腫瘤、肝硬化、糖尿病等多個領域,且是長線用藥,需要患者經常使用,另外百令膠囊的成分主要是氨基酸和多糖,取自冬蟲夏草,許多患者購買後做保健功能使用,我們草根調研了解到,許多消費者到醫院明確要求多開幾盒百令膠囊方便平時服用,我們認為未來該産品仍有充足成長空間。

　　醫藥商業毛利率水平提升有望得到繼續維持。今年上半年商業業務毛利率水平為6.85%,同比上升0.65個百分點,成為上半年業績超預期的關鍵因素,這主要是因為公司一方面成功的控制了費用上升幅度,另一方面配送産品中,醫療器械和中藥的增速更快,兩者業務的毛利率水平要高於西藥製劑。目前來看,公司商業走的是精細化管理道路,重視收購企業的品質、不盲目擴張、深度開發與醫院的合作,同時避免了其他企業大規模擴張造成費用上升過快、凈利率下降的困局,考慮到下半年中藥行業的成長步伐不變,全年醫藥商業毛利率水平提升有望得到繼續維持。

　　股改承諾得到解決仍然值得期待。公司股改承諾問題一直未得到解決,影響了公司中長期的發展,目前來看,兩方面的因素值得投資者關注,一方面公司控股股東遠大集團的股權結構正在發生積極變化,之前公告稱華創投資通過溢價的方式向遠大集團現金增資,這表明遠大的循環持股問題正在得到解決,隨著實際控制人的逐步清晰,遠大對下屬上市公司華東的發展將更為關注,另外隨著杭州市城區的發展,公司現有的祥符橋廠區面對周圍環保壓力逐步增大,預計未來幾年間,廠區面積將會縮小三分之一左右,而向九陽生物進行部分産品生産的轉移並不能解決根本問題,因此未來一到兩年內存在公司重新建設新廠區的可能,對資金需求明顯。我們判斷在未來十二個月內無論是上市公司還是大股東有望繼續推動股改承諾的解決。

　　投資建議:我們預計公司2011-2013年每股收益為0.95元、1.17元、1.45元,在目前2011年動態市盈率不到30倍的情況下,預期業績增長成為主旋律,股改承諾貢獻催化劑,維持公司買入評級,在目前價位建議投資者積極關注。

　　(東方證券)