華東醫藥：費用未雨綢繆 利潤增速低於收入

　　國金證券李龍俊

　　業績簡評：

　　2010年公司實現營業收入89.72億元，較去年同期增長14.66%；實現歸屬於上市公司股東凈利潤3.17億元，較去年同期下降16.38%；實現每股收益0.73元。扣除房地産影響，公司收入增長19.9%，凈利潤增長12.9%。

　　經營分析：

　　中美華東繼續穩定增長：2010年中美華東實現收入14.47億元和凈利潤2.83億元，分別同比增長19%和16.94%；主導産品中，百令膠囊收入增長28%，泮立蘇收入增長22%，賽可平收入增長17.4%，卡博平收入增長15.8%，新賽平則銷售穩定，他克莫司則實現收入突破3000萬，同比增長182%。

　　母公司(商業)增速放緩：2010年母公司收入增長約20%，利潤增長僅12%，業績增速較去年有所放緩；2010年商業方面繼續提升總經銷、總代理産品以及高端産品的銷售佔有率，導致毛利率略有提升。

　　國際業務不斷突破：2010年中美華東莫匹羅星和X8通過歐盟COS現場檢查，酶酚酸通過FDA認證，阿卡波糖片劑獲得葡萄牙和西班牙證書；目前公司12個原料藥已有11個産品擁有DMF文件，9個産品提交FDA註冊。

　　新産品儲備豐富：2010年公司拿到吡格列酮二甲雙弧片和伏格列波糖製劑的生産批文；同時，未來2-3年，公司還有約10個新藥上市；已經報批的潛力品種有抗腫瘤的來曲唑、阿那曲唑、奧沙利鉑和噴司他汀，肝病用藥的阿德福韋酯，以及抗痛風藥非布索坦。

　　2011年將繼續費用投入：2011年是公司實施新的5年規劃的第一年，我們預計公司將繼續加大營銷、人力、研發等方面的費用投入，為新的5年規劃打好堅實的基礎。

　　盈利調整：

　　我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.955元、1.293元和1.722元，年均複合增長率超過30%。

　　投資建議：

　　公司未來新産品儲備豐富，同時器官移植行業的拐點愈來愈近；目前股價對應2011年業績為29倍，我們繼續維持“買入”的評級。