本週要點:

　　9月上半月國內市場受到三重因素影響。9月上半月國內航空市場客座率及票價均環比8月有大幅度回落,同比也小幅下降。我們認為出現這種市場由熱至冷的快速轉化,主要有三重因素:一是九月第一週旅遊及探親客源明顯減少,導致暑運旺季結束後市場迅速回落;二是由於歷年中秋三天長假客源處於低點,今年與去年中秋分屬上下半月,時間差效應加劇了市場同比下降的程度;三是去年824空難後局方大量削減了各公司飛行時間,導致運力不足,票價及客座率上升,因此形成了相對的高基數。

　　航空板塊股價一週表現:航空板塊維持弱勢整理。上周申萬航空運輸指數和滬深300指數分別下跌1.04%和0.62%,國航、南航、東航分別下跌1.03%、0.82% 、2.10%。受到歐債危機和外圍市場的持續下跌,上周市場整體處於弱勢下行的格局,而航空股受經濟悲觀的預期以及9月數據下降的影響,跌幅明顯,弱勢格局顯露無疑。

　　國內市場:中秋節致票價客座率下滑。第37周國內運力運量環比前一週分別下降3.32%、5.76%,客座率下降2個百分點至78.7%。與第36周比,票價降2.3%至957元,座公里收益降5.4%至0.626元。國內市場下滑源於中秋節影響,但票價降幅小于運量,中秋節後市場將回升。

　　國際航線:需求不足,市場低位平穩。第37周國際運力運量分別環比前一週上升0.7%、2.8%,客座率上升1.7個百分點至80.4%,票價下降1%至2179元,座公里收益與上周持平為0.378元。兩艙客座率上升1.7個百分點至40.5%,票價環比上升4.5%至9203元。國際航線總體維持著低位平穩的狀態,客座率恢復至80%以上,國際兩艙持續向上,票價增長明顯,説明國際公商務往來頻繁,同時部分留學生返校也帶動了兩艙的上漲。

　　國慶長假市場回升,長假後市場進入淡季。我們堅持之前的預測,市場在本週至國慶長假結束前將呈現明顯的向上過程,無論是客座率還是票價水平,均將上升。目前全年僅有一個國慶7天長假,利用國慶長假出行將成為很多人的唯一選擇。預計今年國慶長假客座率將與去年持平,達到82%-83%左右,而票價水平則有望達到1050元。

　　供需矛盾在淡旺季的表現不同。今年前8個月國內運力供給增速持續較低水平,供不應求使行業客座率均創歷史同期新高。供不應求在淡季的市場特徵是在票價水平較低的情況下客座率上升,而在旺季則直接轉化為客座率和票價的同步大幅上升。下半年運力增速加快,但四季度淡季以及宏觀緊縮政策使有效需求增速回落,隨著供不應求略有好轉,票價則有可能下滑。由於10年以10月為分界,前熱後冷,因此11年四季度客座率及票價將出現10月同比下滑,11、12月同比明顯增長,四季度國內市場盈利將同比增長。

　　航空跌幅明顯,11月孕育投資機會。自年初以來,航空板塊已經下跌接近30%,在所有申萬二級行業中跌幅最大。目前,國內航空業仍然保持較高的景氣程度,各公司主業業績增長仍然較好,估值水平均在10倍左右。如果各公司三季報業績超預期,或人民幣大幅度升、航油價格大幅度下降,隨著11月初南航解禁市場壓力得到釋放,航空有可能孕育階段交易機會。

　　風險提示:宏觀經濟緊縮政策繼續以及國際油價大幅度攀升對航空運輸需求影響較大。

　　(平安證券)